机器人、AR眼镜、服务器业务构筑新成长曲线

蓝思科技2025年三季度报告显示，公司整体业绩表现强劲，营收和净利润均实现同环比增长。1-3Q25实现营收536.63亿元（YoY+16.1%），归母净利润28.43亿元（YoY+19.9%）；3Q25单季营收207.02亿元（YoY+19.2%，QoQ+30.2%），归母净利润17.00亿元（YoY+12.6%,QoQ+138.2%）。3Q25毛利率为19.1%，环比提升3.34个百分点，同比下滑2.35个百分点，主要受毛利率较低的整机组装业务占比提升影响。

核心观点与业务进展：

1. 消费电子业务：受益于新品发布和客户加单，折叠屏手机需求旺盛，公司扩招生产人员，员工总数近17万人。公司已确定为大客户明年折叠机供应UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板等，单机价值量显著提升。3D玻璃后盖渗透率持续提升，为公司带来持续增长动力。
2. 智能汽车业务：超薄夹胶玻璃即将进入量产收获期，已获得美规、欧规和中规认证，首条产线通过客户认证，预计年底至明年年初量产，满足数十万辆车需求。公司目前与20多家汽车厂商合作，四条产线全部投产后年产能达上百万辆车。
3. 新兴业务：
   • 机器人业务：已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计全年出货人形机器人3000台、四足机器狗上万台。
   • AR眼镜：成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过垂直整合自研光波导镜片、功能模组等高附加值元件。
   • AI服务器：机箱结构件已批量出货，计划拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域，固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年规模量产。

投资建议与估值： 维持“优于大市”评级，预计公司2025-2027年归母净利润为51.60/69.90/86.38亿元，同比增速分别为42.4%/35.5%/23.6%，对应PE为30.4/22.5/18.2倍。

风险提示： 需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。