Q3净利同环比提升，老挝新增产能投产在即

核心观点与关键数据

2025年前三季度，亚钾国际实现营收38.7亿元（同比+55.8%），归母净利润13.6亿元（同比+163.0%），扣非归母净利润13.6亿元（同比+164.6%）。其中Q3营收13.4亿元（同比+71.4%，环比+2.7%），归母净利润5.1亿元（同比+104.7%，环比+8.0%），扣非归母净利润5.1亿元（同比+105.0%，环比+7.2%）。

产销与价格

公司产销量稳步提升，2025年前三季度产量149.9万吨（YoY+13%），销量152.4万吨（YoY+23%）；Q3产量47.5万吨（YoY-1%，QoQ-7%），销量46.9万吨（YoY+23%，QoQ-9%）。价格方面，2025Q3东南亚氯化钾价格367美元/吨（同/环比分别+30%/+6%），国内连云港氯化钾均价3382元/吨（同/环比分别+34%/+12%）。公司2025Q3销售毛利率61.5%（YoY+12.2pct，QoQ+0.9pct），销售净利率37.8%（YoY+7.1pct，QoQ+1.8pct）。

行业与项目进展

全球钾肥产能释放稀缺，公司紧抓供给窗口期。老挝第二、第三个百万吨钾肥项目进入矿建工程后期，其中第二个项目3#主斜井已贯通，第三个项目正在推进机电安装等环节。公司将持续推动项目投产，贡献未来成长性。

盈利预测与评级

预计2025-2027年营收分别为55/81/100亿元（同比+55%/+48%/+23%），归母净利润分别为19/28/38亿元（同比增速+95%/+50%/+37%），EPS分别为2.01/3.01/4.12元，3年CAGR为59%。维持“买入”评级。

风险提示

1. 产能扩建不及预期风险；2. 氯化钾价格波动风险；3. 安全生产风险。