盈利能力环比改善，配套+全球化持续突破

核心观点与关键数据

2025年前三季度，玲珑轮胎实现营收181.6亿元，同比+13.9%；归母净利润11.7亿元，同比-31.8%。主要原因是原材料价格上涨、汇兑损失及基数效应。Q3营收63.5亿元，同比+14.0%，环比+3.8%；归母净利润3.1亿元，同比-60.2%，环比-39.1%。原材料成本端压力有所缓解，Q3主要原材料综合采购成本同比/环比分别-8.5%/-7.4%。

业务表现

1. 产销情况：2025年前三季度产量6979万条（YoY+6%），销量6748万条（YoY+10%）；Q3产量2390万条（YoY+7%，QoQ+5%），销量2310万条（YoY+8%，QoQ+0.5%）。产品均价同/环比分别+6%/+3%，主要受产品结构影响。
2. 配套领域：全球配套量连续多年位居中国轮胎配套第一，多年蝉联中国新能源汽车市场轮胎配套第一。新增配套项目包括吉利星愿、日产N7、五菱享境等，覆盖经济车型到中高端、传统车企到造车新势力。
3. 全球化战略：塞尔维亚基地一期项目成功量产，巴西投资建设项目启动，进一步增强抗风险能力和本地化竞争力。

盈利预测与评级

预计2025-2027年营收分别为226/259/280亿元，增速分别为+3%/+14%/+8%；归母净利润分别为13.9/19.3/22.7亿元，增速分别为-21%/+39%/+18%，三年CAGR为9%。维持“买入”评级，主要基于塞尔维亚和巴西工厂带来的业绩弹性。

风险提示

1. 欧美市场关税政策变动风险
2. 在建/储备项目进度不及预期风险
3. 原材料价格大幅上涨的风险
4. 下游需求不及预期的风险
5. 海运费大幅上涨的风险