收入端持续亮眼，盈利能力环比改善

皓元医药（688131） 公司研究/公司点评 收入端持续亮眼，盈利能力环比改善 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-05-02 主要观点： 事件概述 收盘价（元） 115.83 2023年4月28日，皓元医药披露2023年第一季度报告：2023年第 近12个月最高/最低（元） 182.9/94.3 一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润 总股本（百万股） 107 0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降 流通股本（百万股） 60 28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。 流通股比例（%）56.20 总市值（亿元）124 流通市值（亿元）70 公司价格与沪深300走势比较 80% 60% 40% 20% 2022/05/05 2022/06/05 2022/07/05 2022/08/05 2022/09/05 2022/10/05 2022/11/05 2022/12/05 2023/01/05 2023/02/05 2023/03/05 2023/04/05 0% -20% 皓元医药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】皓元医药（688131.SH深度报告：小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间2022- 06-24 2.【华安医药】皓元医药（688131.SH点评报告：前端业务加速成长，后端创新药（尤其ADC）CDMO亮眼2022-08-26 3.【华安医药】皓元医药（688131.SH点评报告：收入端表现亮眼，产能持续提升保障业绩长期增长2023-03-22 事件点评 收入端表现亮眼，利润率季度环比改善 2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归 母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，环比+3.54pp），净利率 11.01%（同比-9.58pp，环比+1.82pp）。销售费用率7.03%（同比 +0.4pp），管理费用率13.57%（同比+1.3pp），研发费用率12.08%（同比+0.92pp），财务费用率2.09%（同比+1.71pp）。 创新研发驱动，持续推进产业化、全球化和品牌化 公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度，2023年一季度研发费用5052.40万元，同比增长50.95%。以上海总部为中心，辐射合肥、烟台、马鞍山、南京等多地的研发体系全面提档升级，并积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。 重视人才队伍建设，股权激励保障优秀人才队伍 随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末 新增213人，新增人员以生产技术人员为主。2023年1月公司对34 名激励对象授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票，目前 公司累积激励员工人数超300人。 投资建议 考虑前端业务增长强劲，后端业务增长可期，创新药CDMO尤其是ADC板块已形成竞争优势，未来潜力突出，我们预计公司2023~2025年营收分别为19.57/28.06/40.13亿元；同比增速为44.1%/43.4%/43.0%；归母净利润分别为3.01/4.45/6.40亿元；净利润同 比增速55.7%/47.8%/43.6%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.16/5.98 元/股；对应估值为41X/28X/19X。维持“买入”评级。 风险提示 人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1358 1957 2806 4013 收入同比（%） 40.1% 44.1% 43.4% 43.0% 归属母公司净利润 194 301 445 640 净利润同比（%） 1.4% 55.7% 47.8% 43.6% 毛利率（%） 51.4% 53.8% 54.8% 55.6% ROE（%） 8.3% 11.3% 14.3% 17.1% 每股收益（元） 1.86 2.82 4.16 5.98 P/E 58.27 41.10 27.82 19.37 P/B 4.98 4.66 3.99 3.31 EV/EBITDA 43.53 18.57 13.85 9.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1823 1918 2488 3326 营业收入 1358 1957 2806 4013 现金 460 1031 188 1074 营业成本 659 904 1269 1780 应收账款 337 224 611 606 营业税金及附加 5 7 10 14 其他应收款 14 23 29 44 销售费用 110 176 267 401 预付账款 16 22 31 43 管理费用 169 254 393 562 存货 911 526 1530 1425 财务费用 -1 6 2 13 其他流动资产 86 93 99 133 资产减值损失 -43 -30 -30 -30 非流动资产 1775 2185 2524 2738 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 68 70 70 70 投资净收益 16 12 20 30 固定资产 623 851 935 872 营业利润 197 322 472 676 无形资产 101 135 174 215 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 983 1129 1346 1581 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3598 4103 5012 6064 利润总额 199 322 472 676 流动负债 822 987 1454 1871 所得税 7 23 29 41 短期借款 229 316 423 542 净利润 192 300 442 635 应付账款 287 272 546 609 少数股东损益 -2 -2 -3 -5 其他流动负债 306 398 485 720 归属母公司净利润 194 301 445 640 非流动负债 444 444 444 444 EBITDA 269 651 942 1286 长期借款 171 171 171 171 EPS（元） 1.86 2.82 4.16 5.98 其他非流动负债 273 273 273 273 负债合计 1266 1431 1898 2314 主要财务比率 少数股东权益 12 10 7 2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 107 107 107 107 成长能力 资本公积 1634 1674 1674 1674 营业收入 40.1% 44.1% 43.4% 43.0% 留存收益 579 881 1326 1966 营业利润 -6.3% 64.0% 46.3% 43.3% 归属母公司股东权 2320 2662 3107 3747 归属于母公司净利 1.4% 55.7% 47.8% 43.6% 负债和股东权益 3598 4103 5012 6064 获利能力毛利率（%） 51.4% 53.8% 54.8% 55.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.3% 15.4% 15.9% 15.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.3% 11.3% 14.3% 17.1% 经营活动现金流 -240 1146 -170 1552 ROIC（%） 5.9% 9.7% 11.7% 13.9% 净利润 192 300 442 635 偿债能力 折旧摊销 89 295 447 587 资产负债率（%） 35.2% 34.9% 37.9% 38.2% 财务费用 6 11 13 15 净负债比率（%） 54.3% 53.6% 60.9% 61.7% 投资损失 -16 -12 -20 -30 流动比率 2.22 1.94 1.71 1.78 营运资金变动 -541 518 -1088 311 速动比率 1.01 1.33 0.59 0.95 其他经营现金流 762 -183 1565 360 营运能力 投资活动现金流 -713 -693 -767 -770 总资产周转率 0.45 0.51 0.62 0.72 资本支出 -581 -703 -787 -801 应收账款周转率 5.65 6.92 6.64 6.54 长期投资 -136 -2 0 0 应付账款周转率 2.78 3.23 3.10 3.08 其他投资现金流 4 12 20 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 360 118 94 105 每股收益 1.86 2.82 4.16 5.98 短期借款 223 88 106 120 每股经营现金流 -2.25 10.71 -1.59 14.51 长期借款 171 0 0 0 每股净资产 21.78 24.88 29.05 35.03 普通股增加 33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 307 40 0 0 P/E 58.27 41.10 27.82 19.37 其他筹资现金流 -373 -11 -13 -15 P/B 4.98 4.66 3.99 3.31 现金净增加额 -578 571 -843 887 EV/EBITDA 43.53 18.57 13.85 9.55 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证