专题报告：近期铜价下跌的原因及未来市场逻辑演变

专题报告 2024年7月26日 近期铜价下跌的原因及未来市场逻辑演变 研究员：王颖颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分铜价下跌原因 2024年7月18号伦铜跌破9500美元/吨后，开启下跌行情，7月25日下跌至8900 美元/吨；沪铜跌破77000元/吨支撑位后，下跌至72800元/吨低位。铜价下跌的原因除了宏观的悲观情绪（特朗普遇刺后当选美国总统的概率增加及海外衰退预期等）以外，基本面因素也很大。 今年铜市场不但没有兑现短缺预期，反而出现严重过剩。截至2024年7月底，全 球铜显性库存共70万吨，比起年初垒库45万吨，高于去年同期库存44万吨。5月中旬以后LME铜库存开始垒库，从10.3万吨垒库到23.94万吨，预计LME铜库存会垒库到8月中旬；COMEX铜市场7-8月份也有持续垒库的预期。境外铜库存对铜价有很强的指引作用，因此铜价破位下行。 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021年 2022年 2023年 2024年 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2021年 2022年 2023年 2024年 图1：全球铜显性库存（吨）图2：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 数据来源：银河期货、LME、COMEX、SMM 300000 225000 150000 75000 0 2021年 2022年 2023年 2024年 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021年 2022年 2023年 2024年 图3：LME铜库存（吨）图4：COMEX铜库存（短吨） 数据来源：银河期货、LME、COMEX 第二部分未来铜基本面变化 一、铜矿紧缺预期被证伪了吗？ 预计今年全球铜矿供应增速只有0.5%，年中铜精矿TC长单谈判敲定为23.25美元，是1992年有记录以来的最低值。从上半年各家矿企的表现来看，今年洛阳钼业产量大概率会超预期，但是Teck、Riotino、Antofagasta等矿企下调了年度产量预期，Codelco大概率完不成产量目标。铜矿供给面临中长期风险，包括铜矿老龄化、海外矿业政策收紧、非洲电力问题、ESG要求提高等，这类风险是结构性的、难以逆转的，所以市场长期看多铜价的逻辑并没有被证伪。 （关于铜矿的详细解读，可以参考我们6月23日专题《原料高度紧缺的铜市场》） 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 3.443%.58% 2.96% 3.10% 2.71% 2.32% 2.20% 1.92% -0.50% 0.00%-0.08% 0.49% -0.02%0.24% - 2024年5月预测 2023年10月预测 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) 图5：铜矿供应增速图6：现货TC指数（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 二、精铜产量会怎么变化？ 从3月份开始市场就预期国内冶炼厂会减产，但是上半年国内冶炼厂生产状况良好。根据SMM统计，上半年中国精铜产量591万吨，同比增长36万吨/增幅6.46%。造成这种现象的原因，是精铜供应出问题之前，市场就提前走出了预期行情。铜价上涨的过程中，废铜货源被释放出来，估计上半年废铜多了30多万吨，粗铜阳极板供应充足，粗铜加工费最高 上涨到2100元/吨，所以冶炼厂原料供应整体算充足。但是下半年开始，受到铜价下跌、 783号文和反向开票政策的影响，废铜供应收紧，粗铜加工费已经下跌至800-1100元/吨， 冶炼厂的原料采购方面会变困难，部分冶炼厂下半年会减产。预计下半年精铜产量600万吨，同比增加15万吨/增幅2%，较上半年增速大幅收窄。 海外方面，虽然今年有不少新扩建项目，但是精铜只增长20万吨。今年海外增长最多的国家是刚果金，智利、韩国、瑞典等国家是减产的。 1100000.00 1000000.00 900000.00 800000.00 700000.00 600000.00 2022年 2023年 2024年 2500 2000 1500 1000 500 0 图7：SMM电铜产量（吨）图8：粗铜加工费（元/吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 三、下半年需求开始复苏 从终端来看，今年消费表现还不错，电网、光伏、白电和新能源汽车等行业消费都很强，预计今年终端消费增速4%。但是今年上半年，受到价格上涨的影响，精铜消费增速只有1%；7月份以后随着价格回调，国网和南网的订单开始释放，下游备库情绪转好。而且由于铜价下跌和税收政策不明朗等因素，7月约有25%废铜杆厂停产，8月份停产规模会进一步扩大，预计下半年废铜直接消费量减少30万吨，利好精铜消费。我们预计下半年精铜消费增速恢复到7-8%，上半年没有实现的消费增长，将在下半年回补。 交通 �口电缆 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 空调和冰箱 其他 建筑 发电 电子 电网 机械 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 图9：2024年各终端行业消费增速 数据来源：银河期货 表1：2024年上半年各终端行业消费增速 电网投资 光伏新增 风电新增 房屋竣工 家用空调 集成电路 燃油车销售 新能源汽车 完成额 装机量 装机量 面积 产量 产量 量 销售量 综合 2024/6/30 27.98% 35.56% -8.30% -29.68% 4.60% 14.38% -17.24% 30.15% 10.44% 2024/5/31 13.94% 47.60% 35.19% -18.41% 11.13% 18.56% -12.19% 33.19% 4.37% 2024/4/30 46.52% -1.91% -64.74% -15.38% 21.63% 33.83% -0.92% 33.65% 9.54% 2024/3/31 25.79% -32.13% 23.03% -22.11% 23.35% 23.15% 0.72% 35.22% 5.65% 2024/2/29 2.51% 167.45% 100.70% -21.12% -16.75% 58.92% -23.71% -9.14% -0.44% 2024/1/31 2.51% 167.45% #N/A -21.12% 63.65% 58.92% 37.77% 78.74% 11.93% 数据来源：wind 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) 70 60 50 40 30 20 10 0 图10：精废价差（元/吨）图11：废铜制杆开工率 数据来源：银河期货、wind、SMM 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 四、境外垒库原因及未来库存变化 今年上半年中国和刚果金是主要的精铜产量增长国，刚果金的铜主要出口到中国。今年上半年中国精铜进口量共192万吨，同比增长16.14%，有将近40%的进口铜来自刚果金。而海外的智利瑞典韩国等国家减产。所以5月份之前，铜市场呈现国内垒库海外去库的情况。中国进口一直处于亏损状态，5月份进口亏损最大2300元/吨。冶炼厂积极锁定出口比价，将铜出口到LME。由于出口量太大，出口排队到了7月。5-6月份中国共出口23万吨，尤其是6月份出口量到了历史极值15.7万吨。到7月底出口基本上结束，算上运输和排队交仓的时间，预计LME会垒库到8月中上旬，估计还有4万吨左右的交仓量。 COMEX方面，今年5月份COMEX率先发起上涨行情，COMEX和LME之间价差最高拉到1100美元/吨，吸引CME可交割品牌运往美国交仓。中国保税区出口了1.6w万吨铜到美国，但是南美由于天气原因6月份出口被推迟。所以7月份只有少量铜到达美国，预计更多的铜在8月份到货，COMEX铜库存会集中在8月份交仓。 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022 2023 2024 123456789101112 450000.00 360000.00 270000.00 180000.00 90000.00 0.00 2022年 2023年 2024年 图12：中国铜进口量（吨）图13：中国从刚果金进口铜（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022年 2023年 2024年 140000 120000 100000 80000 60000 2022 2023 2024 40000 20000 0 123456789101112 图14：中国铜出口量（吨）图15：出口到韩国、台湾、新加坡铜（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 总结下来，我们认为上半年铜市场出现过剩的原因，在于精铜供应出现真正减产之前，市场提前走出了预期行情，实际上基本面会随价格发生动态变化。现在铜价已经快回到行情 启动前的位置，供应紧缺的逻辑将真正体现在基本面上。我们判断未来基本面变化：1、LME铜库存在8月中上旬会达峰，重返下降通道；2、预计COMEX会集中在8月份交仓；3、国内方面，预计下半年精铜供应增速2%，低于上半年的增速6.46%和去年同期增速 11.5%；下半年精铜消费增长7-8%，高于上半年增速1%，和去年同期增速6%，下半年国内将去库40万吨。 第三部分行情展望及投资策略 铜市场利空因素仍然在释放，但是利多因素在累积。伦铜8700美元/吨、沪铜70000元 /吨是3月份铜行情启动的位置。在铜矿紧缺的长期格局未发生改变的情况下，我们倾向于 70000元/吨是铜价的长线支撑位。 节奏方面，我们预计在海外结束交仓之前，铜价还有下行空间，下方目标位70000元/吨，极端情况可能到68000元/吨；9月份以后在铜市场去库的压力下，铜价将重返涨势。 有备库需求的企业，可以在70000-73000之间备库，但是如果铜价跌破67000元/吨，建议止损。 风险点：巴拿马铜矿复产 图16：伦铜走势图 数据来源：文华财经 图17：沪铜走势图 数据来源：文华财经 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业