核心观点与关键数据
2025年三季度，四大矿山产销量整体平稳，淡水河谷产销同环比均有增长，力拓基本持平，FMG因新财年一季度环比下滑，BHP同环比均有下降。
数据总览：
- 四大矿山三季度合计铁矿石产量/处理量2.995亿吨，环比基本持平，同比增长1.63%。
- 环比方面，淡水河谷增幅显著，BHP和FMG因检修计划和新财年季节性影响环比下滑。
- 2025年前三季度，四大矿山产量同比增长约1000万吨，其中FMG增幅显著。
- 四大矿山三季度合计铁矿石销量2.91亿吨，环比增长0.52%，同比增长1.86%。
- 前三季度四大矿山合计铁矿石销量8.29亿吨，同比下降约50万吨，力拓因天气及港口维护工作延期造成较大幅度发货减量。
四大矿山具体情况：
力拓：
- 三季度产销同比基本持平，发运量为8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录。
- Gudai-Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨。
- 加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%。
- 力拓开始发运调整规格后的PB粉，SP10占比显著下降至9%。
- 维持2025年发运指导区间3.23-3.38亿吨不变，预计全年发运量或位于指导目标区间下限。
- 前三季度铁矿石发货量约2.35亿吨，四季度需同比增长约240万吨才能完成指导目标下限。
BHP：
- 三季度生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%。
- 主要执行了包括黑德兰港三号翻车机在内的大规模计划性检修，短期影响产量约430万吨。
- Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64%。
- 销售端铁矿石季度销售基本持平，同比微降约1%，块矿销售较上年同期增长5%。
- 维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58-2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84-2.96亿吨）。
FMG：
- 三季度实现铁矿石出货量4970万吨，同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录。
- 受季节性维护影响，环比下降约10%。
- 季度矿石处理量为5080万吨，同比增长约6%。
- 超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定。
- 推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目。
- 对于26财年全年发运指引维持在1.95-2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000-1200万吨。
淡水河谷：
- 三季度铁矿石产量达到9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平。
- 销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2%。
- 库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多。
- 北部系统表现突出，S11D矿区产量创下历史第三季度新高。
- 东南部系统在Brucutu第四条选矿线投产和Capanema项目稳步推进的推动下，产量同比增长5.3%。
- 南部系统因Vargem Grande综合矿区运营效率提升，产量同比增长8.2%。
- 球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%。
- 2025年前三季度累计产量达到2.46亿吨，预计全年产量略高于指引区间3.25-3.35亿吨的中值。
研究结论
综合来看，四大矿山前三季度整体稳健，四季度力拓或有一定发运冲量压力。预计四大矿山全年发货量同比增长350-600万吨，整体增量相对有限。
