2025年三季报点评：同店降幅收窄，鲜活模式提速

九毛九2025年三季报点评

核心观点

• 同店销售持续改善：太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年-19.0%显著收窄，连续三个季度改善。北京、上海等核心城市同店销售额第三季度已实现同比正增长，反映门店模型优化与区域战略调整初见成效。怂火锅与九毛九品牌虽仍承压，但降幅较上半年有所缓和，显示整体经营韧性。
• 门店结构：截至2025年9月30日，集团餐厅总数（含加盟店）为686家，其中太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家）、赖美丽1家、赏鲜悦木1家、山的山外面19家（合作模式16家）。
• 翻台率与人均消费：太二自营翻台率为3.3（中国内地3.2，其他区域3.9）；怂火锅与九毛九自营店分别为2.4与2.5。人均消费方面，太二自营店为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定。公司战略已由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，逐步摆脱价格竞争。
• “5.0鲜活模式”加速落地：太二“5.0鲜活模式”以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心推出新菜品，推动品牌升级与顾客体验优化，截至9月底已落地106家，市场反馈良好，公司计划在第四季度加速推广，目标年底前突破200家。

关键数据

• 同店销售额：太二自营同比下降9.3%（上半年-19.0%），怂火锅下降19.1%，九毛九下降14.8%。
• 核心城市同店销售额：北京、上海等第三季度同比正增长。
• 门店总数：686家（含加盟店）。
• 翻台率：太二自营3.3，怂火锅2.4，九毛九2.5。
• 人均消费：太二74元，怂火锅100元。
• “5.0鲜活模式”落地数量：截至9月底106家。

研究结论

• 投资建议：核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，步入爬坡+拓店期。上调公司25/26/27年归母净利润预测为1.50/2.04/2.42亿元（前值为1.47/1.65/1.68亿元），25/26/27年对应PE为15.2/11.2/9.4x。参考可比公司，给予26年14倍PE，目标价2.24港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：餐饮行业竞争加剧；新店模型推广不及预期；食品安全问题。