内地同店降幅收窄，整体业绩重回增长

2023年04月16日周大福(01929.HK) 内地同店降幅收窄，整体业绩重回增长 公司快报 证券研究报告 其他零售商(HS) 投资评级买入-A维持评级6个月目标价21.03港元股价(2023-04-14)15.78港元 周大福发布FY2023Q4经营数据： 交易数据总市值(百万港元)157800.00流通市值(百万港元)157800.00总股本(百万股)10000.00流通股本(百万股)10000.0012个月价格区间12.3/17.6港元 截至2023年3月31日止的三个月内，集团整体零售值同比+14.2%；其中，内地零售值同比+9.6%，占比达88.9%，港澳及其他地区零售值同比+71.2%，占比达11.1%。报告期内，随着线下消费恢复、港澳游复苏，叠加节庆以及金价上行的刺激，公司业绩迎来增长。 分地区：内地同店跌幅收窄，港澳同店迎来大幅增长。 内地：FY2023Q4内地同店销售-5.6%，同店销量-12.3%，跌幅收窄明显；其中加盟店零售值同比+17.8%，占比扩大至67.2%/+3.9pcts；港澳地区:受益于口岸开放、游客恢复，同店销售+96.5%，同店销量 周大福 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-042022-082022-122023-03 股价表现 +10.3%，其中香港、澳门地区同店销售分别同比+154.6%、26.0%。 分品类：克重黄金占比提升带动客单价提高。 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰：FY2023Q4内地市场同店销售-19.3%，零售值-7.7%，同店ASP较去年同期提升1000港元至8600港元；港澳市场同店销售+99.2%，同店ASP上升100港元至18000港元。黄金首饰及产品：内地市场同店销售-2.0%，ASP较去年同期增长300 港元至5400港元，港澳市场同店销售+116.5%，ASP同比提升3600 港元至7000港元，主要系客单价较高的克重产品占比提升所致。 拓店稳步推进，23财年内地周大福珠宝净开店1631家。 截至2023年3月31日，公司共有零售点7655家，其中内地周大 福珠宝零售点7269家，季度内净开250家（包括直营店24家+加盟店226家），FY2023净开1631家。加盟店占比达到76.5%。 投资建议： 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.0 -10.3 19.6 绝对收益 12.7 -9.8 17.2 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡联系人 xiaxy5@essence.com.cn 买入-A投资评级。我们认为在消费复苏、金价上行背景下，FY2024 相关报告 公司将优化门店结构、聚焦单店店效提升，传承系列、人生四美系列产品有望持续放量。我们预计FY2023-FY2025的收入增速分别为 内地门店突破7000家，市场回暖有望迎来珠宝消费复苏 2023-01-15 +3.6%、+29.5%、+23.8%，净利润的增速分别为+0.6%、+24.6%、+21.9% 内地同店表现承压，展店顺 2022-11-27 给予2024财年25xPE，对应6个月目标价21.03港元，继续推荐。 利推进内地同店数据改善，展店超 2022-10-16 风险提示：宏观经济下行、门店扩张进度不及预期、加盟商经 预期 营管理不善、委外生产风险等。 (百万港元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 70,164 98,938 102,469 122,425 138,145 净利润 6,026 6,712 6,750 8,412 10,255 每股收益(港元) 0.60 0.67 0.67 0.84 1.03 每股净资产(港元) 3.16 3.46 2.85 3.02 2.98 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 29.0 26.1 23.4 18.8 15.4 市净率(倍) 5.5 5.1 5.5 5.2 5.3 净利润率 8.8% 7.0% 6.7% 7.0% 7.5% 净资产收益率 19.1% 19.4% 23.6% 27.9% 34.4% 股息收益率 2.3% 2.9% 3.2% 3.8% 4.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/周大福 公司快报/周大福 表1：周大福利润表单位：(HKD,百万港元） FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 70164 98938 102469 122425 138145 内地营业收入 59698 86932 90622 109420 123915 周大福珠宝营业收入 52833 77717 82572 100350 113939 直营业务 25624 30776 27502 36532 42368 加盟业务 27209 46941 55069 63818 71570 其他渠道收入 4298 4694 3755 4131 4544 电子商务收入 2567 4520 3755 4131 4544 港澳及其他地区收入 10466 12006 11848 13005 14230 零售业务 9126 10109 10615 11464 12381 批发业务 1340 1897 1233 1541 1850 营业成本 -50089 -76598 -78901 -93655 -104991 毛利 20075 22340 23568 28770 33155 其他经营收入 692 793 800 800 800 其他经营净收益 431 171 200 200 200 销售费用 -8635 -10522 -11067 -13467 -14920 管理费用 -3214 -3442 -3894 -4530 -4973 财务费用 -376 -338 -512 -490 -553 其他经营支出 -664 -95 -100 -100 -100 利息收入 82 70 78 77 77 应占联营公司损益 5 6 5 5 5 除税前溢利 8395 8983 9078 11266 13691 所得税 -2219 -2103 -2179 -2704 -3286 净利润(含少数股东权益) 6176 6880 6900 8562 10405 少数股东损益 -150 -168 -150 -150 -150 净利润(不含少数股东权益) 6026 6712 6750 8412 10255 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 公司快报/周大福 表2：周大福资产负债表单位：(HKD,百万港元） FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 资产合计 64,308 87,738 77,434 83,621 88,905 流动资产合计 55,243 78,126 67,938 74,126 79,481 现金及现金等价物 6,032 14,942 19,019 24,850 34,073 存货 43,011 57,254 61,762 67,082 71,911 应收账款及其他应收款项 6,194 5,921 6,176 7,044 7,570 可收回税款 6 8 非流动资产合计 9,065 9,612 9,496 9,495 9,424 固定资产-物业,厂房及设备 4,615 5,039 4,765 4,910 4,794 使用权资产 1,793 1,679 1,920 1,797 1,799 土地使用权 投资物业 215 204 215 211 210 商誉其他无形资产 158 109 158 142 136 珠宝珍藏 1,520 1,520 1,520 1,520 1,520 预付款项及已付按金 230 286 255 257 266 递延税项资产 426 611 536 524 557 其他非流动资产 109 166 127 134 142 负债合计 32,740 53,182 48,892 53,440 59,068 流动负债合计 29,142 49,629 45,633 49,970 55,641 应付账款及其它应付款项 17,306 25,230 25,854 31,298 34,691 银行贷款 4,619 7,276 7,476 6,457 7,070 黄金借贷 5,725 15,721 10,909 10,785 12,472 租赁负债 770 667 778 738 728 应交税费 722 736 616 691 681 非流动负债合计 3,598 3,553 3,259 3,470 3,428 雇员退休福利负债 239 239 246 241 242 递延税项负债 764 918 729 804 817 银行贷款 1,799 1,789 1,495 1,694 1,660 租赁负债 726 527 718 657 634 其他非流动负债 71 80 71 74 75 股东权益合计(含少数股东权益) 31,568 34,555 28,542 30,180 29,837 少数股东权益 801 935 1,085 1,235 1,385 股东权益合计(不含少数股东权益) 30,767 34,555 27,457 28,945 28,452 股本 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 储备 20,767 23,619 17,457 18,945 18,452 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 表3：周大福现金流量表 公司快报/周大福 单位：(HKD,百万港元） FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 净利润 6,176 6,880 6,900 8,562 10,405 折旧与摊销 2,120 2,025 2,172 2,106 2,101 营运资金变动 291 4,051 2,139 2,160 2,784 其他非现金调整 1,889 982 1,269 1,380 1,210 经营活动产生的现金流量净额 10,476 13,938 12,479 14,208 16,500 资本支出 -839 -1,458 -1,090 -1,129 -1,226 其他投资现金流 146 0 31 59 30 投资活动产生的现金流量净额 -693 -1,458 -1,059 -1,070 -1,196 净借贷 -6,825 2,151 -1,411 -2,028 -429 已付利息 -337 -289 -393 -340 -341 已付股息 -2,853 -4,689 -4,595 -4,046 -4,443 其他筹资现金流 -1,171 -965 -1,144 -1,093 -1,068 筹资活动产生的现金流量净额 -11,188 -3,793 -7,544 -7,507 -6,281 现金及现金等价物净增加额 -1,404 8,688 3,877 5,631 9,023 期初现金及现金等价物余额 7,219 6,032 14,942 19,019 24,850 汇率变动对现金的影响 217 222 200 200 200 期末现金及现金等价物余额 6,032 14,942 19,019 24,850 34,073 资料来源：公司财报，安信证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%