Q3净利环比高增，草甘膦景气度提升

主要观点

兴发集团2025年前三季度业绩稳中有进，展现出较强韧性。Q3环比改善显著，主要得益于草甘膦供需格局优化带动价格持续回升，以及磷肥出口溢价贡献利润。

业绩表现

• 前三季度营收237.81亿元，同比+7.8%；归母净利润13.18亿元，同比+0.3%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.9%。
• Q3营收91.61亿元，同比+6.0%/环比+23.9%；归母净利润5.92亿元，同比+16.2%/环比+42.1%；扣非净利润5.79亿元，同比+12.7%/环比+32.7%。

草甘膦业务

• 2025年1-9月，草甘膦现货供应趋紧，需求利好，库存消耗迅速，价格持续上行。
• 国内草甘膦市场70%～80%的消费量依赖出口，南美、北美为主要需求市场。
• 目前草甘膦市场均价为26546元/吨，中国FOB为3782美元/吨，对比2025Q1分别上涨14%、17%。
• 磷肥出口溢价显著，Q3磷酸一铵、磷酸二铵出口价4920元/吨、3526元/吨，大幅高于国内均价。

磷产业链

• 磷矿石价格维持景气，公司磷矿资源储量提升至5.8亿吨。
• 2025年8月收购尧化股份持有的桥沟矿业50%股权，交易完成后持有100%股权。
• 正有序推进兴山区域矿山资源整合扩能工作，并加快推进兴华矿业旗下杨柳东磷矿探矿工作。
• 通过完善磷化工上下游一体化产业链条，进一步提升竞争优势。

新材料业务

• 新能源产品实现扭亏为盈并稳定供货，磷酸铁产品自3月开始实现满产满销，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货。
• 特种化学品方面，陆续投产5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇等项目，预计成为新的利润增长点。
• 有机硅方面，宣布投建10万吨/年工业硅项目，以“上游稳链、下游强链、单体提效”为主线，提升有机硅业务竞争力。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为17、15、13倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）产能建设进度不及预期；（3）项目投产进度不及预期。