2023年三季报点评：Q3净利环比高增，成品油出口套利贡献业绩

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 荣盛石化（002493） 2023年三季报点评：Q3净利环比高增，成品油出口套利贡献业绩 2023年10月25日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.65 一年最低/最高价 10.00/16.00 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 101,156.70 总市值(百万元) 107,836.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.43 资产负债率(%,LF) 73.15 总股本(百万股) 10,125.52 流通A股(百万股) 9,498.28 相关研究 《荣盛石化(002493)：2023年半年报点评：Q2盈利环比改善，新材料项目有序推进》 2023-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 289,095 349,472 370,433 436,942 同比 58% 21% 6% 18% 归属母公司净利润（百万元） 3,340 1,517 7,399 10,926 同比 -75% -55% 388% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.15 0.73 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.28 71.08 14.58 9.87 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #第二曲线 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入2390亿元，同比+6%；归母净利润10.8亿元，同比-98%，扣非净利润-1.3亿，同比由盈转亏。其中23Q3单季度，实现归母净利润12.3亿元，同比+1367%、环比+262%，扣非净利润12.6亿元，同比+694%、环比+581%，业绩表现好于预期。 ◼ 油价及产品价格回升贡献库存收益。23Q3期间布伦特原油均价为85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶，扭转了自22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。截至三季度末，公司存货规模达499亿元，油价回升背景下库存收益明显。 ◼ 人民币贬值趋缓使得汇兑损失收窄。23Q3期间美元兑人民币汇率由7.25小幅贬值至7.30，贬值幅度较Q2明显收窄（Q2由6.88贬值至7.25）。公司原油采购主要采用美元结算，汇率企稳背景下汇兑损失明显收窄，其中公司Q3财务费用为17.7亿元，环比减少12亿元。 ◼ 海外成品油价差回升，出口套利空间扩大。23Q3期间海外成品油价差走阔，其中东南亚汽油/柴油/航煤价差环比分别+10%/+87%/+87%，而同期国内成品油价差整体回落，在此背景下，商务部于9月1日下发年内第三批成品油出口配额，公司再次获得106万吨出口额度，为成品油板块业绩带来额外贡献。当前国内外汽油差价有所回落，但柴油出口套利空间仍然较大，预计将对Q4业绩形成支撑。 ◼ 本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。1）当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至10月24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司PB仍处于近五年1.4%分位，估值性价比凸显。2）中长期看，公司以炼化资产为依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料产品，合计投资规模超过2000亿元，其中高性能树脂项目和高端新材料项目已开工建设，金塘项目和台州项目的前期工作正在有序开展。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为15、74、109亿元（此前为45、106、153亿元），按10月25日收盘价计算，对应PE分别71.1、14.6、9.9倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧 -4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%46%2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23荣盛石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 荣盛石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 95,720 111,498 121,608 150,187 营业总收入 289,095 349,472 370,433 436,942 货币资金及交易性金融资产 18,427 14,069 20,719 33,510 营业成本(含金融类) 257,841 312,077 318,247 371,656 经营性应收款项 9,873 15,413 17,245 19,568 税金及附加 17,011 20,564 21,797 25,710 存货 60,690 73,356 74,858 87,429 销售费用 175 280 296 350 合同资产 0 0 0 0 管理费用 815 1,048 1,111 1,311 其他流动资产 6,730 8,661 8,786 9,680 研发费用 4,367 6,290 6,668 7,865 非流动资产 266,867 260,066 261,969 262,939 财务费用 6,031 6,021 6,018 5,962 长期股权投资 8,733 9,098 9,463 10,087 加:其他收益 2,363 349 370 437 固定资产及使用权资产 222,387 225,056 226,479 226,635 投资净收益 693 73 435 706 在建工程 26,135 16,135 16,135 16,135 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 5,998 6,166 6,285 6,479 减值损失 (297) (120) (50) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 3 4 4 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 5,628 3,498 17,055 25,186 其他非流动资产 3,614 3,610 3,607 3,603 营业外净收支 (9) (1) (1) (1) 资产总计 362,587 371,563 383,577 413,126 利润总额 5,619 3,497 17,054 25,185 流动负债 130,059 136,552 137,118 148,158 减:所得税 (751) 699 3,411 5,037 短期借款及一年内到期的非流动负债 46,831 46,831 46,831 46,831 净利润 6,370 2,797 13,643 20,148 经营性应付款项 72,488 67,605 67,025 78,325 减:少数股东损益 3,030 1,280 6,244 9,222 合同负债 3,734 7,849 7,535 7,843 归属母公司净利润 3,340 1,517 7,399 10,926 其他流动负债 7,006 14,267 15,728 15,160 非流动负债 135,362 135,276 134,189 134,189 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.15 0.73 1.08 长期借款 130,962 130,962 130,962 130,962 应付债券 2,035 1,948 862 862 EBIT 10,951 8,238 16,828 21,925 租赁负债 213 213 213 213 EBITDA 22,250 25,837 35,600 41,985 其他非流动负债 2,152 2,152 2,152 2,152 负债合计 265,422 271,828 271,308 282,348 毛利率(%) 10.81 10.70 14.09 14.94 归属母公司股东权益 47,260 48,550 54,839 64,126 归母净利率(%) 1.16 0.43 2.00 2.50 少数股东权益 49,905 51,186 57,430 66,652 所有者权益合计 97,166 99,736 112,269 130,778 收入增长率(%) 57.91 20.88 6.00 17.95 负债和股东权益 362,587 371,563 383,577 413,126 归母净利润增长率(%) (74.76) (54.58) 387.70 47.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 19,058 12,810 35,173 40,814 每股净资产(元) 4.67 4.79 5.42 6.33 投资活动现金流 (28,966) (10,772) (20,269) (20,288) 最新发行在外股份（百万股） 10,126 10,126 10,126 10,126 筹资活动现金流 11,557 (6,427) (8,284) (7,703) ROIC(%) 4.63 2.37 4.72 5.84 现金净增加额 1,120 (4,389) 6,620 12,823 ROE-摊薄(%) 7.07 3.12 13.49 17.04 折旧和摊销 11,299 17,599 18,773 20,060 资产负债率(%) 73.20 73.16 70.73 68.34 资本开支 (29,329) (10,450) (20,309) (20,402) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.28 71.08 14.58 9.87 营运资本变动 (2,621) (19,074) (4,279) (3,336) P/B（现价） 2.28 2.22 1.97 1.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的