公司事件点评报告：2024H1净利高增，看好涤纶长丝景气度提升

证 券 研2024年07月15日 究 报2024H1净利高增，看好涤纶长丝景气度提升 告—桐昆股份（601233.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-07-12 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 15.16 366 2411 2272 日均成交额（百万元） 10.91-16.34 282.41 市场表现 (%)桐昆股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《桐昆股份（601233）：2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提升》2024-05-06 2、《桐昆股份（601233）：长丝景气度上行，公司业绩持续改善》2023-12-05 公司研究 桐昆股份发布业绩预告：预计2024H1实现归母净利润10亿元至11.5亿元，同比增幅849.40%至991.81%。扣非归母净利润为8.5亿元至10亿元，同比增幅2186.62%至2554.85%。归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润6亿元至7.5亿元，同比增幅31.86%至64.82%。单二季度实现归母净利润为4.2亿元至 5.7亿元，同比下降29%到下降4%；环比下降28%到下降2%。归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润2.7亿元至4.2亿元，同比下降38%到下降3%；环比下降18%到增长28%。 投资要点 ▌长丝景气度提升，2024H1业绩高增 2024年上半年，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝 行业下游需求相较于2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。年初企业“轻装上阵”挺市意愿较强，一季度市场成交重心震荡上扬，二季度以来涤纶长丝厂商执行“一口价”销售模式，保本修复利润。根据隆众资讯，上半年POY/FDY/DTY均价分别为7695/8244/9045元/吨，与去年同期相比涨幅分别为3.2%/1.7%/2.8%。同时公司参股的浙江石油化工有限公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，通过各项技改提升，不断挖潜增效，提升弹性生产能力。相比去年同期，公司化工产品不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。 ▌涤纶长丝产能增速放缓，需求复苏背景下价差有望提升 涤纶长丝产能投产脚步放缓，小规模及落后装置退出市场，行业供需结构逐渐改善。2024年国内熔体直纺涤纶长丝行业共有两套装置计划投产，合计产能在86万吨/年，分别为新 凤鸣江苏新拓的36万吨和荣盛萧山的50万吨装置，产能增速在1.9%。下半年来看，涤纶长丝供需结构仍有望改善，保利润成为企业共识，行业现金流逐渐修复。三季度高温天气，限电政策影响涤纶长丝产能利用率，而作为传统需求旺 季，整体刚需好转，在供应减量及需求好转预期下，涤纶长丝价格及毛利有望持续提升。 ▌公司市占率提升，进一步巩固产品及规模优势 截至2023年底，公司PTA年产能首破千万吨，聚合年产能达1300万吨，涤纶长丝年产能达1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球18%、国内28%），继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元，EPS分别为1.25、1.72、2.15元，当前股价对应PE分别为12.1、8.8、7.1倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 82,640 88,317 94,338 102,098 增长率（%） 33.3% 6.9% 6.8% 8.2% 归母净利润（百万元） 797 3,021 4,150 5,173 增长率（%） 512.1% 279.0% 37.4% 24.7% 摊薄每股收益（元） 0.33 1.25 1.72 2.15 ROE（%） 2.2% 8.0% 10.1% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 82,640 88,317 94,338 102,098 现金及现金等价物 11,616 16,843 23,120 30,126 营业成本 78,455 80,870 85,146 91,619 应收款 834 891 952 1,031 营业税金及附加 294 314 336 363 存货 10,249 10,606 11,167 12,016 销售费用 118 126 135 146 其他流动资产 3,407 3,626 3,858 4,157 管理费用 1,352 1,501 1,604 1,736 流动资产合计 26,106 31,966 39,097 47,329 财务费用 783 800 1,023 827 非流动资产: 研发费用 1,755 2,031 2,170 2,348 金融类资产 224 224 224 224 费用合计 4,009 4,459 4,931 5,057 固定资产 44,160 46,457 45,456 43,264 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 在建工程 8,735 3,494 1,398 559 公允价值变动 -15 -15 -15 -15 无形资产 2,858 2,716 2,573 2,437 投资收益 321 321 321 321 长期股权投资 18,834 18,834 18,834 18,834 营业利润 579 3,302 4,553 5,687 其他非流动资产 1,752 1,752 1,752 1,752 加:营业外收入 57 57 57 57 非流动资产合计 76,340 73,253 70,013 66,847 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 102,446 105,219 109,110 114,176 利润总额 624 3,348 4,599 5,733 流动负债: 所得税费用 -197 234 322 401 短期借款 20,974 20,974 20,974 20,974 净利润 821 3,113 4,277 5,332 应付账款、票据 14,524 15,029 15,825 17,028 少数股东损益 24 92 127 158 其他流动负债 10,578 10,578 10,578 10,578 归母净利润 797 3,021 4,150 5,173 流动负债合计 46,957 47,522 48,382 49,668 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 33.3% 6.9% 6.8% 8.2% 归母净利润增长率 512.1% 279.0% 37.4% 24.7% 盈利能力毛利率 5.1% 8.4% 9.7% 10.3% 四项费用/营收 4.9% 5.0% 5.2% 5.0% 净利率 1.0% 3.5% 4.5% 5.2% ROE 2.2% 8.0% 10.1% 11.5% 偿债能力资产负债率 65.1% 63.9% 62.4% 60.8% 净利润 821 3113 4277 5332 营运能力 少数股东权益 24 92 127 158 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 3645 3087 3233 3159 应收账款周转率 99.1 99.1 99.1 99.1 公允价值变动 -15 -15 -15 -15 存货周转率 7.7 7.7 7.7 7.7 营运资金变动 -1354 -67 6 60 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3121 6210 7627 8693 EPS 0.33 1.25 1.72 2.15 投资活动现金净流量 -10484 2944 3097 3030 P/E 45.9 12.1 8.8 7.1 筹资活动现金净流量 12590 -906 -1245 -1552 P/S 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量净额 5,227 8,248 9,479 10,171 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 非流动负债:长期借款 18,475 18,475 18,475 18,475 其他非流动负债 1,231 1,231 1,231 1,231 非流动负债合计 19,706 19,706 19,706 19,706 负债合计 66,663 67,228 68,088 69,374 所有者权益股本 2,411 2,411 2,411 2,411 股东权益 35,783 37,990 41,022 44,802 负债和所有者权益 102,446 105,219 109,110 114,176 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考