收入利润同比高增，土储资源优质

公司发布2025年前三季度业绩报告，实现营业收入655.14亿元（同比增长60.64%），归母净利润23.95亿元（同比增长46.6%）。收入利润高增主要得益于交付体量增加、费用下降及毛利率提升（提高2.01个百分点至12.44%）。销售方面，公司2025年前三季度销售额786.3亿元（同比下降1.87%），位列克而瑞行业销售第10名，民营企业第1位，杭州市场连续7年销售冠军，但签约均价同比降低16.72%。公司2025年销售目标为1000亿元左右，前三季度已达成目标的75%以上。拿地策略上，公司坚持优质原则，土地储备中杭州占73%，浙江省内占17%，省外占10%，确保项目高质量与高回报。财务方面，截至2025年上半年末，权益有息负债265.06亿元（较年初下降近40亿元），有息负债规模333.52亿元（较2024年末下降40.83亿元），"三道红线"保持绿档，资产负债率57.8%，净负债率7.03%，融资成本3.1%（同比下降0.3个百分点），延续下降态势。公司计划2025年继续降低有息负债至300亿以内，直接融资比例控制在20%以内。投资建议方面，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为29.86/32.21/34.93亿元，对应PE分别为10.8X/10.01X/9.23X，给予"买入"评级。风险提示包括房地产行业政策风险、销售改善不及预期、土地市场竞争加剧。