规模增，收益降，货基仍有相对价值——货币基金 2025Q3 季报点评

货币基金规模变化

2025年三季度货币基金规模超季节性增长，资产净值达到14.67万亿元，环比增加4527亿元，同比多增6063亿元。二季度、三季度均实现超季节性增长，主要受中小行下调存款利率和FOF增配货基影响。三季度货币基金七日年化平均收益率下降至1.21%，较6月下降12.45bps；与1年定存挂牌利率利差收窄至26.33bps，部分中小行存款利率下调导致比价效应收敛。同时，三季度权益市场强势，机构提高货基配置比重，推动货基资产净值同比增速上升至12.5%。

货币基金收益率区间分布

三季度货币基金收益率分布区间继续下移，更多基金收益率分布在1.4%以下，占比达78%；7-9月全市场平均收益率分别为1.25%、1.21%、1.21%。资金转松和存单收益率下行加速了货币收益率下行。

货币基金机构行为变化

三季度货币基金继续增持存款，存款占比回升至27.75%，主要因减持债券（占比降至51.89%）。在债券结构中，减持存单2676亿元，同业存单占债券投资比重增至83.47%。资金转松背景下，货币基金小幅拉久期至84.92天，平均杠杆率下降至105.23%，久期处于历史高位，杠杆率中性。

同业存单基金规模变化

三季度同业存单基金规模小幅增加45.77亿元至1304亿元，数量增至103只，单只平均规模降至12.66亿元。自2021年底首支同业存单基金成立后，规模在2022年上半年扩容后持续下行，2023年四季度因收益率回升再次扩张。

研究结论

货币基金收益率或继续下行，规模增长或将放缓。由于规模增速与相对存款利差正相关，随着资金及存单利率下行，货基收益优势减弱，规模或放缓或低位运行。三季度R007-货基利差和存单-货基利差走阔，机构申购动力可能减弱。风险提示包括政策、流动性超预期及统计偏差。