补贴回款超预期，海上风电快速发展

2025-11-03 杨义琼国元国际 Lee

核心观点：龙源电力2025年前三季度业绩受火电剥离和风电经营偏弱影响，净利润同比下降19.84%，但补贴回款超预期，现金流有望改善。公司通过A股定增募资助力海上风电快速发展，并积极应对增值税退税政策调整带来的影响。
关键数据：
- 2025年前三季度收入222.21亿元，同比增长3.70%；风电收入191.44亿元，同比减少1.82%；光伏收入28.06亿元，同比增长64.82%。
- 归属股东净利润46.13亿元，同比减少19.84%。
- 累计收回补贴92.5亿元，同比增长58亿元；补贴余额400亿元，预计四季度继续回收。
- 海上风电装机260万千瓦，已通过竞配取得464万千瓦指标。
- 拟在A股定增募资不超过50亿元，投入海南东方50万千瓦和“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目。
研究结论：
- 更新目标价9.26港元/股，对应2025年和2026年11倍和10倍PE，预计升幅29%，给予“买入”评级。
- 增值税退税政策调整预计影响公司盈利，但公司已进行再测算以确保项目收益达标。
风险提示：电价下调、项目投产推迟、风资源不佳、限电率上升、补贴回款不及预期等。