补贴回款进度加快，拐点不断确认

事项： 2023年1月4日公司发布公告，自2022年1月1日至2022年12月31日，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金36.26亿元（其中国家可再生能源补贴资金35.01亿元）。上述公司可再生能源补贴资金的回收将显著改善公司光伏电站的现金流，对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。 评论： 22年补贴回款36亿+，收回程度约在三成，回款进度加快。公司4日发布公告，22年全年可再生能源补贴资金共收回36.26亿元，如果按照上半年补贴拖113.37亿计算，收回程度为32%，考虑到下半年补贴仍有新增，粗略估计目前补贴收回程度约在3成。公司截至Q3共收回补贴6.38亿，意味着仅Q4的回款就达到了30亿的量级，补贴收回速度不断加快。2022年初至今绿电板块“利空”不断，一度有外资频频唱空绿电补贴可能将大部分难以收回。随着公司补贴发放的不断提速，在多轮补贴核查不断趋严的背景下公司的回款情况属实难得，所谓“利空”或将被逐渐证伪。 量/价/成本三维度改善，中期看资金“无忧”，看好公司23年年度级别的拐点机会。1）电价端：公司大基地项目布局较少，电价折价压力相对较小，我们依然维持年度策略中“绿电电价短期虽不看涨，但绝不看空”的基本观点；2）成本端：硅料价格下探带动光伏产业链利润流转的行业共识不断形成；3）装机量：成本下降将显著带动公司装机放量。中期视角来看，公司完成定增+补贴回款将极大改善现金流情况，与大型央企相比融资压力小，中短期或将不存在再次定增摊薄收益的风险。在三维度的催化之下我们认为绿电估值将触底回升，公司作为稀有的纯光伏运营概念股，或将显著受益并有望获得更高的溢价空间。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司经营业绩的判断，预计22-24年公司收入为81.93/113.39/148.67亿元；同比+16.8%/38.4%/31.1%；归母净利润为14.81/19.66/24.82亿元，同比+25.5%/32.7%/26.3%。公司补贴欠款占比较高且回款进度不断提速；同时近期硅料价格持续回落，后续有望传导至组件环节，组件价格或在23年不断下行。我们认为在一系列行业催化的背景下，行业估值水平将触底回升，公司将显著受益；此外公司定增已尘埃落定，后续项目落地公司的成长性较优，并且作为少有的下游纯光伏运营概念股，公司有望获得更高的溢价空间。结合可比公司给予公司23年22xPE（溢价率+39%），上调23年目标价至11.1元（前值10.6元），较目前股价有46%的上升空间，上调评级至“强推”。 风险提示：光伏组件原材料价格难以回落的风险，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降的风险等。 主要财务指标