2025年三季报点评：经营稳健，有序出清

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年三季报，25Q1~3收入同比-4.8%，归母净利同比-7.2%；25Q3收入同比-9.8%，归母净利同比-13.1%。
• 经营策略：公司围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”主题，实施“百城计划”“华东战略2.0”及“终端大基建”等行动。
• 产品表现：25Q3酒类收入同比-9.8%，各产品增速组合与25H1基本一致，其中国窖同比双位数下滑，特曲60略降，老字号保持增长，窖龄企稳，头曲微增，低档酒仍处调整。
• 收现与利润：25Q3销售收现同比-1.8%，合同负债同比+11.8亿元；销售净利率同比-1.5pct至46.6%，主因毛销差拖累，毛利率同比-1.0pct至87.2%，销售费用同比+3.6%。
• 市场组合拳：加强市场深耕，推动产品创新（开发低度产品），夯实核心基本盘（资源向中高端倾斜），推动渠道转型（数字营销、线上线下融合）。

研究结论

• 经营稳健：公司积极应对市场调整，库存及价盘管控稳健，穿越周期能力强于2013~14年。
• 盈利预测：调整2025~27年归母净利润预测为111、113、125亿元（同比-17%、+2%、+11%），对应PE为17、17、15x，维持“买入”评级。
• 风险提示：经济向好不确定性，白酒商务场景重构及修复不及预期。