2024年8月月度分析报告：降息节奏仍存扰动，价格支撑静待需求兑现

月度分析报告 2024年8月 大有期货投研中心 有色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 宋天豪 从业资格证号：F3038749投资咨询证号：Z0017964Tel:0731-84409090 E-mail:songtianhao@dayouf.com 降息节奏仍存扰动，价格支撑静待需求兑现 摘要： 宏观面：美国劳动力市场的降温引发了市场对美国经济衰退的担忧，但美国零售数据仍维持强劲，在通胀逐步放缓的情况下，市场逐渐转向交易9月预防式的降息，并且修正前期经济衰退的交易。鲍威尔在全球央行年会上 的讲话释放强烈的降息信号，美元指数跳水，市场氛围偏好。国内方面，7月国内经济数据总体仍偏弱，我国8月制造业PMI49.1%，环比回落0.3个百分点，连续4个月位于收缩区间，表明国内需求仍显不足，经济下行压力进一步增大。但保交楼、收储等房地产政策持续加码，在确保完成全年经济增速目标的背景下，政策端仍将继续发力。 基本面：国内电解铝运行产能维持高位，后续产能仅有零星增长预期。 而铝水比例的提升将带动铸锭量的环比降低。进口窗口持续处于关闭状态，但长单及出料加工仍支撑原铝进口维持高位。需求端淡季承压，但下游加工企业开工率逐步呈现企稳回升态势，基本面出现边际改善，氧化铝价格高位亦提供成本端支撑。但铝锭库存去化反复，且绝对库存水平高位施压铝价。 展望：目前市场已充分定价美联储9月降息25BP，后续降息节奏仍是影响商品走势的关键。若美国经济维持韧性且劳动力市场未见明显萎缩，则 联储或维持平缓的预防式降息，美元下行压力缓和，对商品价格的支撑有限；若劳动力市场进一步恶化，美国经济继续走弱，则衰退的交易又会卷土重来，从而压制价格。国内方面，在美联储降息后货币政策有望进一步打开。基本面上，9月铝供给端仍将维持高位，而需求端在金九银十旺季的推动下加工企业开工率将继续企稳回升从而带动库存的逐步去化，基本面对铝价形成支 撑。综合来看，宏观上国内偏积极，而海外在降息节奏的影响下整体中性偏弱，铝基本面仍存支撑性，等待旺季需求的兑现。9月铝价有望震荡偏强，沪铝主力合约核心运行区间参考（19400,21000）。 风险提示：旺季需求不及预期；美国经济走弱 目录 一、2024年8月铝市场回顾1 二、铝供应分析1 2.1国内电解铝运行产能维持高位1 2.2长单及出料加工支撑原铝进口维持高位2 2.3供需偏紧情况缓解，氧化铝继续上行空间有限3 2.4精废价差走扩，原铝对废铝的替代性回落4 三、铝需求分析5 3.1下游开工率企稳回升，静待旺季需求兑现5 3.2楼市仍处调整期，稳市场收储持续推进6 3.3电网投资规模扩张，支撑铝消费7 3.4车市淡季不淡，新能源汽车渗透率继续提升8 四、库存分析9 五、总结与展望10 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势1 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）2 图表3：国内电解铝月度铝水比例（单位：%）2 图表4：电解铝月度进出口（单位：万吨）3 图表5：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨）3 图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨）3 图表7：氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）4 图表8：氧化铝价格（单位：元/吨）4 图表9：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）5 图表10：精废价差（单位：元/吨）5 图表11：铝材行业平均开工率（单位：%）6 图表12：铝加工板块开工率（单位：%）6 图表13：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）6 图表14：商品房成交情况（单位：万平方米）6 图表15：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）7 图表16：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）7 图表17：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）8 图表18：汽车产量情况（单位：辆）9 图表19：汽车销量情况（单位：辆）9 图表20：中国电解铝社会库存（单位：万吨）9 图表21：中国铝棒地区库存（单位：万吨）9 图表22：三大交易所铝总库存（单位：吨）10 图表23：上期所铝库存（单位：吨）10 一、2024年8月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，文华财经 8月SHFE铝价筑底回升。基本面上，8月国内电解铝运行产能维持高位，需求端淡季承压，但下游加工企业开工率逐步呈现企稳回升态势，基本面出现边际改善，氧化铝价格高位亦提供成本端支撑。但铝锭库存去化反复，且绝对库存水平远超去年同期施压铝价。宏观方面，月初由于美国7月非农新增就业数据大幅低于预期，同时失业率高于预期，劳动力市场的降温引发了市场对美国经济衰退的担忧。而美国7月零售数据超预期则增强了市场对美国经济避免衰退的信心。在通胀逐 步放缓的情况下，市场逐渐转向交易9月预防式的降息，并且修正前期经济衰退的交易。鲍威尔在全球央行年会上的讲话释放强烈的降息信号，美元指数跳水，市场氛围偏好。国内方面，7月国内经济数据总体仍偏弱，但保交楼、收储等房地产政策持续加码，在确保完成全年经济增速目标的背景下，政策端仍将继续发力。 二、铝供应分析 2.1国内电解铝运行产能维持高位 据SMM统计，2024年1-7月国内电解铝产量2486.5万吨，同比增长5.0%。8月国内电解铝运行产能维持高位，后续仅四川、内蒙古产能有零星增长预期。8月下旬，由于高温持续居民用电增大，四川省内多个行业被要求错峰生产。目前电 解铝暂未出现减产，若电力持续紧张，部分电解铝企业须在用电高峰期限电5-10%，四川省电解铝运行总产能94.5万吨，因而总体影响相对有限。云南省电解铝自复产完成后运行产能维持高位，当前云南主要水库水位维持在偏高水平，再加上其它电力形式的有效补充，因而枯水期减产概率和规模预计进一步降低。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝月度铝水比例（单位：%） 数据来源：大有期货投研中心，SMM数据来源：大有期货投研中心，SMM 就铝水比例而言，5月以来，随着下游需求的走弱，尤其是建筑型材受到房地产的拖累，铝棒开工率走低，导致铝水比例小幅下滑，进一步带来铸锭量的增加。但从周度数据来看，进入8月铝棒龙头企业开工率逐渐走高，工业型材在淡旺季切 换下订单有所回升，因而8月铝水比例或将提升，在整体电解铝产能维持稳定的情况下，铸锭量将相应的减少。 2.2长单及出料加工支撑原铝进口维持高位 7月铝价仍呈现外强内弱格局，进口窗口持续关闭。海关数据显示，7月我国进口原铝12.99万吨，环比增加7.2%，同比增加11.4%，其中自俄罗斯进口5.45万吨，占进口总量的42%。1-7月我国累计进口原铝134.88万吨，同比增加124%。由于进口窗口仍保持关闭状态，因而以一般贸易形式的进口量持续下滑，而以出料加工贸易方式流入国内的量明显增加。此外，长单的存在仍支撑国内原铝进口保持在高位。 7月原铝出口1.9万吨，同比下降16.7%，环比增加169.4%。1-7月我国累计出口原铝4.7万吨，同比下降41%。 图表4：电解铝月度进出口（单位：万吨）图表5：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.3供需偏紧情况缓解，氧化铝继续上行空间有限 8月氧化铝价格高位维持，动力煤价格小幅下探，阳极价格继续偏弱，因而国内电解铝企业平均生产成本小幅降低，而随着铝价的震荡走强，电解铝行业利润有所恢复。根据SMM测算，截至8月末，电解铝行业平均利润水平约为1856元/吨，较7月底回升约800元/吨。 图表6：电解铝成本及利润（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，SMM 8月氧化铝现货价格依然坚挺。国产矿月度产量环比继续走高，7月国内铝土矿产量505.9万吨，环比增加1.4%，但同比下滑7.7%。1-7月国内铝土矿产量累计 3280.7万吨，同比下降17.4%。晋豫地区矿山复产相对缓慢，国产矿供应偏紧格局短期难以大幅改善。进口方面，7月铝土矿进口1500万吨，环比增加12.5%，其中70%来自几内亚，26%来自澳大利亚。铝土矿进口环比增加主要受几内亚走出政府巡查的负面影响以及澳大利亚氧化铝产能减少的影响，但预计几内亚雨季带来的发运量季节性走低的影响仍在。三季度国内铝土矿进口量环比或仍将降低。 供给方面，7月国内氧化铝产量717.3万吨，同环比分别增加4.4%、4.8%，高利润下氧化铝开工率不断提升，7月底国内氧化铝企业开工率达到83.5%，8月下旬进一步提升至约85%，氧化铝供应偏紧的情况有所缓解。当前重庆九龙万博60 万吨氧化铝扩建产能已投产，产能陆续释放；内蒙古致轩50万吨产能亦逐步放量； 广西华昇新材料二期200万吨项目正在建设中，计划年内投产，氧化铝供给端继续增加。 需求方面，电解铝运行产能维持高位，但未来边际增量有限。9月需求旺盛的格局维持支撑氧化铝价格，但供给逐步宽松的预期将限制上行空间。 图表7：氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）图表8：氧化铝价格（单位：元/吨） 数据来源：大有期货投研中心，SMM数据来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.4精废价差走扩，原铝对废铝的替代性回落 海关数据显示，7月国内废铝进口量13.6万吨，同环比分别下降8.7%、3.1%。随着海内外铝价的持续倒挂，废铝进口已连续四个月走弱。但7月生态环境部发布的《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》中新增再生变形铝合金原铝、再生纯铝原料类别，符合要求的原料不属于固体废物可自由进口，后续可能会刺激国内废铝进口量的增加。 国内供给方面，8月下游加工企业开工率淡季承压导致新废料供应的减少，而 《公平竞争审查条例》的施行使得用废企业下调废铝采购价格，叠加高温天气，废铝回收及出货意愿亦保持低位，因而废铝供应整体偏紧。受需求疲软以及精废价差收窄的影响，重熔棒企业下调开工率，需求亦有走弱。而随着铝价的走高，精废价差有所回升，废铝回收亦随着高温退却以及政策影响的消退有所增加。原铝对废铝的替代性将有所回落。 图表9：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）图表10：精废价差（单位：元/吨） 数据来源：大有期货投研中心，同花顺iFind数据来源：大有期货投研中心，SMM 三、铝需求分析 3.1下游开工率企稳回升，静待旺季需求兑现 进入8月，铝下游加工企业开工率逐步企稳回升。SMM调研显示，8月30日当周，铝材开工率62.4%，较8月初提升0.4%。线缆板块开工率保持高位，龙头企业订单充裕，但近期国网订单匹配速度稍有放缓，部分企业开工积极有所减弱。型材企业开工率维持低位，建筑型材氛围清淡依旧，但工业型材受汽车、3C及光伏需求复苏影响开工率获得支撑。随着金九银十临近，需求端回升拉动板带箔板块开工率走高。9月整体需求有好转预期，铝下游开工率预计呈现缓慢上升的趋势。 终端需求方面，房地产市场部分数据呈现降幅收窄，但总体弱势格局未改，楼市仍处调整期，为稳市场，保交楼、收储政策持续推进，但落实效果仍有待观察。新能源板块，在能源设备更新方案的提振下，电网投资规模持续扩张。风光大基地建设提速亦推动特高压投资。光伏产业链价格低位叠加组件库存偏高限制组件排产，光伏新增装机延续高增长提振支架用铝。车市7月整体表现淡季不淡，以旧换新政策将继续释放消费潜力。 图表11：铝材行业平均开工率（单位：%）图表12：铝加工板块开工率（单位：%） 数据来源：大有期货投研中心，SMM数据来源：大有期货投研中心，SMM 3.2楼市仍处调整期，稳市场收储持续推进 国家统计局数据显示，1-7月，全国房地产开发投资额同比下降10.2%，降幅较1-6月小幅扩大0.1个百分点。7月新开工面积同比下降19.5%，降幅连续两个月收窄；竣工面积同比下降22.3%，降幅较6月缩窄7.4%。1-7月房屋