长白山24年一季报点评：经营显著改善，首次实现Q1盈利，关注二期项目进展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 长白山(603099.SH)投资评级增持上次评级增持 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长白山24年一季报点评：经营显著改善，首次实现Q1盈利，关注二期项目进展 2024年4月29日 事件：公司披露24年一季报。24Q1公司实现营收1.28亿元/+83.7%（同比， 下同），归母净利润0.11亿元，扣非归母净利润0.12亿元，同比均扭亏，且均为首次实现Q1盈利。 23Q1公司受疫情停工影响，24Q1为冰雪潜力兑现的第一季。分业务来看， ①交通板块：公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季，24Q1景区接待量46.5万人，同比+139%。②酒店板块：受益北坡客流基数高（占比约80%）且度假酒店少（仅3家），皇冠假日酒店主要旺季及节假日入住率相对较高，24元旦/春节入住率分别达到79.6%/82.0%，24年1月/2月入住率分别达到79.2%/71.2%。③公司丰富旅游包车等产品服务，增设雪地摩托穿越、粉雪小镇、露营等多元娱雪产品，我们预计收入贡献相对较少，但有助于提高冰雪热度留存和游客粘性。 经营显著改善，首次实现一季度盈利。毛利端来看，24Q1公司毛利率 28.2%/+15.1pct。费用端来看，24Q1公司销售费率3.6%/+0.6pct，管理费率 9.9%/-3.6pct，财务费率0.4%/-1.0pct，费用率整体改善明显。归母净利率 8.4%/+14.3%，若剔除税率影响，经营层面公司利润率12.4%/+18.5pct。 二期项目计划27年开业，多元投资丰富业态。目前一期皇冠假日酒店产能已达瓶颈，二期项目房价低于一期，补齐亲子旅游需求，可提升区域接待能力，完善消费配套，释放产业集聚效应，公司预计二期项目于27年开业。此外，公司还将投资酒店收购项目、露水河狩猎场项目、仙人桥氧泉浴场项目、龙湾玛珥湖景观项目，进一步丰富产品业态。 盈利预测与投资建议：短期我们预计公司将推进定增项目建设，增加车辆购置，为旺季做准备（暑期或将进一步调增单日接待上限）。中长期来看，高铁开通+机场扩建有望破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；25年沈白高铁开通后客流有望快速增长，定增项目补充客运及酒店供给，承接对应需求。不考虑增发情况下，我们预计24-26年公司实现归母净利润1.96、2.37、2.79亿元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为29、24、20倍，23-25CAGR对应PEG为0.93，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预 期。重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 195 620 764 853 983 增长率YoY% 1.1% 218.7% 23.1% 11.7% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) -57 138 196 237 279 增长率YoY% -11.2% 340.6% 41.9% 20.7% 17.8% 毛利率% -9.8% 43.0% 47.4% 50.0% 51.1% 净资产收益率ROE% -6.3% 13.3% 15.9% 16.1% 15.9% EPS(摊薄)(元) -0.22 0.52 0.73 0.89 1.05 市盈率P/E(倍) — 40.95 28.85 23.90 20.28 市净率P/B(倍) 6.24 5.44 4.57 3.84 3.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合 606 632 629 627 625 其他 3 2 1 2 3 无形资产 179 174 174 174 174 营业利润 -73 182 262 316 372 其他 126 97 99 100 102 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 1,070 1,232 1,440 1,693 1,987 利润总额 -74 181 261 315 372 流动负债 86 131 141 157 173 所得税 -17 43 65 79 93 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -57 138 196 237 279 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 21 39 33 41 46 归属母公司净利润 -57 138 196 237 279 其他 66 92 109 117 127 EBITDA -14 246 283 338 395 非流动负债 78 62 63 63 63 EPS(当年)(元) -0.22 0.52 0.73 0.89 1.05 少数股东权 益 0 0 0 0 0 长期借款 75 58 58 58 58 其他 3 4 4 4 4 现金流量表 负债合计164193204220235 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 4 251 215 267 309 负债和股东 权益 1,070 1,232 1,440 1,693 1,987 折旧摊销5561191919 归属母公司9061,0391,2361,4731,751净利润-57138196237279 投资损失-1620000 财务费用44333 重要财务指标单位:百万元 营业总收入195 620 764 853 983 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 动 其它 17 16 -4 7 7 -15 31 1 1 1 同比（%）1.1%218.7%23.1%11.7%15.2% 投资活动现 归属母公司 净利润 -57 138 196 237 279 资本支出 -48 -86 -18 -18 -18 金流-48-86-18-18-18 毛利率（%）-9.8%43.0%47.4%50.0%51.1% 其他 0 0 0 0 0 同比（%）-11.2%340.6%41.9%20.7%17.8%长期投资00000 ROE%-6.3%13.3%15.9%16.1%15.9% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-6-20-1-3-3 EPS(摊 薄)(元) -0.220.520.730.891.05 支付利息或 股息 -4 -4 -3 -3 -3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 159329 538 7921,087 营业总收入 195620 764 853983 货币资金 67211 406 651938 营业成本 214354 402 427481 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 46 7 8 9 应收账款 55 47 52 50 52 销售费用 8 21 23 26 31 预付账款 12 26 21 26 30 管理费用 42 57 68 75 88 存货 11 13 19 19 21 研发费用 0 0 0 0 0 其他 14 33 41 46 46 财务费用 4 3 3 4 4 非流动资产 911 903 902 901 900 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 计 P/B 6.24 5.44 4.57 3.84 3.23 EV/EBITDA -205.19 15.66 18.82 15.03 12.13 P/E—40.9528.8523.9020.28借款590000 现金流净增 加额-50144195245287 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅、餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品医美板块。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及