卓胜微（300782）：业绩逐季改善，产能利用率提升明显
事件概述
2025年前三季度，公司实现营业收入27.69亿元（同比-17.77%），归母净利润-1.71亿元（同比-140.13%），扣非归母净利润-2.05亿元（同比-149.54%），综合毛利率26.68%（同比-13.84pcts）。2025Q3，公司实现营业收入10.65亿元（同比-1.62%，环比+12.36%），归母净利润-0.23亿元（同比-132.84%，环比+76.84%），扣非归母净利润-0.54亿元（同比-189.21%，环比+44.44%），综合毛利率23.37%（同比-13.77pcts，环比-3.58pcts）。
业绩分析
- 环比改善：尽管受下游手机需求淡季影响，但公司营收与净利润从一季度至三季度呈现上行趋势，主要因行业景气度回升、自主产线产能爬坡及高端射频模组产品份额提升。2025年上半年，射频前端模组营收份额达44.35%，其中集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS、WIFI模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量，WiFi7模组出货量已超越WiFi6，L-PAMiD模组产品已在多家品牌客户导入并交付，支持不同射频解决方案的不同频段产品。
- 产能利用率提升：芯卓产线12英寸射频开关、LNA工艺线于2024年年中大规模量产转固，初期产能利用率不足导致单片晶圆成本较高，但随着产能利用率提升，第三季度晶圆成本影响环比第二季度有所改善，预计后续自产晶圆成本对毛利率的负面影响将逐步减弱。截至2025上半年，芯卓6英寸滤波器产线已实现全面布局，具备双工器/四工器/六工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，12英寸射频芯片生产线当前基本达成5000片/月的产能规模，整体产能利用率情况较好。
投资建议
短期内受市场竞争加剧、需求复苏不及预期及芯卓产线前期大幅折旧拖累，业绩有所承压，但环比已有边际向好趋势，后续随着产能利用率继续爬坡，有望逐步回归盈利水平。预计公司2025、2026、2027年营收分别为40.15、49.74、57.84亿元，归母净利润分别为-1.50、3.07、7.05亿元，当前市值对应2026、2027年PE为130、57倍。维持“买入”评级。
风险提示
1）产能爬坡不及预期；2）市场竞争加剧；3）客户需求不及预期。
