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公司简评报告营收逐季改善，新产品线放量迅速

2025-11-02 东海证券 LLLL

核心观点：开立医疗2025年前三季度营收同比提升4.37%，主要得益于医院终端招采量复苏带动超声和内镜中标量增长；但利润端承压，毛利率下降6.23pct至60.36%，净利率下降5.49pct至2.30%，主要受集采影响及费用增长。新产品线（外科、血管内超声）表现亮眼，收入分别同比增长80%和270%。
关键数据：
- 2025年前三季度营收14.59亿元（+4.37%），归母净利润3351.11万元（-69.25%），扣非净利润2399.10万元（-72.15%）。
- 2025年Q3营收4.95亿元（+28.41%），归母净利润-1351.92万元（+78.05%），扣非净利润-1588.57万元（+76.92%）。
- 毛利率60.36%（-6.23pct），净利率2.30%（-5.49pct），销售/管理/研发费用率分别为32.81%/7.19%/25.31%。
研究结论：
- 营收逐季改善趋势将持续，新产品线放量迅速，超声80/90平台、内镜HD-650等高端产品及SV-M4K平台、200V-reader系列等新产品线将驱动未来增长。
- 毛利率预计随规模效应释放和降本增效逐步回升，期间费用率趋于稳定。
- 员工持股计划彰显管理层信心，业绩考核目标明确，有助于团队凝聚力提升。
- 预计2025-2027年营收分别为24.52/29.01/33.38亿元，归母净利润分别为3.38/4.54/5.89亿元，EPS分别为0.78/1.05/1.36元，对应PE分别为43.72/32.55/25.11，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发进展不及预期、产品销售不及预期、贸易摩擦风险等。