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公司简评报告：业绩逐季改善，积极开拓海外市场

2024-10-30 杜永宏,伍可心东海证券 carry~强

业绩环比持续改善：2024年前三季度，公司实现营业收入20.18亿元（同比-18.11%）、归母净利润3.51亿元（同比-49.63%）；2024Q3单季度实现营业收入8.16亿元（同比+11.21%，环比+8.76%），归母净利润1.86亿元（同比-0.46%，环比+66.94%）。业绩下滑主要受市场降库存、股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响，但公司业绩逐季改善，人二倍体狂苗正式上市销售贡献业绩增量。
积极开拓海外市场：公司国际化战略取得多项里程碑式进展，与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，首批产品已出口印尼，并在印度获批III期临床试验。公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特等十多个国家合作方就多个疫苗产品达成合作协议，海外市场将成为公司新的业绩增长点。
研发管线进展顺利：2024年前三季度研发费用达3.12亿元，占营收比重为15.45%。多项在研产品取得积极进展，包括Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗上市申请获受理、吸附无细胞百白破联合疫苗完成I期临床试验、吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于临床试验阶段等。公司还布局研制四价肠道病毒灭活疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等，多元化的研发管线为公司持续发展提供动力。
投资建议：受市场竞争加剧、终端去库存等多因素影响，下调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为31.23/38.60/44.99亿元，归母净利润分别为5.60/8.21/9.99亿元，对应EPS分别为0.50/0.74/0.89元，对应PE分别为38.34/26.12/21.48倍。公司产品种类丰富，重磅新品逐步贡献业绩增量，海外市场将成为新的增长点，维持“买入”评级。
风险提示：疫苗降价风险、产品销售不及预期风险、市场竞争加剧风险等。