公司简评报告：业绩逐季改善，积极开拓海外市场

公司研究 2024年10月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 康泰生物（300601）：业绩逐季改善，积极开拓海外市场 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 投资要点 业绩环比持续改善。2024年前三季度，公司实现营业收入20.18亿元（同比-18.11%）、归母净利润3.51亿元（同比-49.63%）、扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.27%）；公司前三季度业绩下滑主要受市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素 影响。2024Q3单季度实现营业收入8.16亿元（同比+11.21%，环比+8.76%），归母净利润 1.86亿元（同比-0.46%，环比+66.94%）、扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.77%，环比 +69.26%）；报告期内，公司业绩逐季改善，人二倍体狂苗正式上市销售贡献业绩增量。 相关研究 康泰生物 沪深300 积极开拓海外市场。报告期内，公司国际化战略取得了多项里程碑式进展。公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，今年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出 数据日期 2024/10/29 收盘价 19.21 总股本(万股) 111,692 流通A股/B股(万股) 88,138/0 资产负债率(%) 33.11% 市净率(倍) 2.21 净资产收益率(加权) 3.60 12个月内最高/最低价 34.18/12.93 口印尼；9月，相同品种在印度获批III期临床试验。此外，公司目前已与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、水痘减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。公司积极开拓海外销售渠道，海外市场将成为公司新的业绩增长点。 34% 19% 4% -11% -26% -41%23-10 -56% -71% 24-01 24-0424-07 研发管线进展顺利。2024年前三季度公司研发费用达3.12亿元，占营收比重为15.45%，公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请 获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅱ期临床试验；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。 投资建议：综合考虑，今年以来，公司受到市场竞争加剧、终端去库存、行业政策扰动、折旧摊销费用增加等多因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收 《康泰生物（300601）：业绩短期承压，批签发量快速增长——公司简评报告》2024.09.02 《康泰生物（300601）：业绩基本符合预期，新品放量可期——公司简评报告》2024.04.30 《康泰生物（300601）：重磅品种成功上市，出海进程快速推进——公 分别为31.23/38.60/44.99亿元，归母净利润分别为5.60/8.21/9.99亿元，对应EPS分别为 0.50/0.74/0.89元，对应PE分别为38.34/26.12/21.48倍。公司产品种类丰富，重磅新品人二倍体狂苗逐步贡献业绩增量，海外市场将成为公司新的业绩增长点，未来有望恢复良好增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 司简评报告》2023.10.27 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,652 3,157 3,477 3,123 3,860 4,499 增长率（%） 61.51% -13.55% 10.14% -10.19% 23.59% 16.56% 归母净利润（百万元） 1,263 -133 861 560 821 999 增长率（%） 86.01% -110.50% 749.02% -35.03% 46.76% 21.60% EPS（元/股） 1.13 -0.12 0.77 0.50 0.74 0.89 市盈率（P/E） 16.98 — 24.91 38.34 26.12 21.48 市净率（P/B） 2.34 2.39 2.25 2.12 1.96 1.79 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月29日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,477 3,123 3,860 4,499 货币资金 1,196 1,347 2,110 3,298 %同比增速 10% -10% 24% 17% 交易性金融资产 100 160 230 300 营业成本 538 511 649 778 应收账款及应收票据 2,788 2,589 2,973 3,079 毛利 2,940 2,613 3,211 3,722 存货 773 783 1,031 1,268 ％营业收入 85% 84% 83% 83% 预付账款 45 77 97 117 税金及附加 26 19 23 27 其他流动资产 495 1,495 1,597 1,699 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,396 6,451 8,038 9,761 销售费用 1,231 984 1,254 1,453 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 35% 32% 33% 32% 投资性房地产 424 424 424 424 管理费用 276 328 394 450 固定资产合计 3,435 4,094 4,376 4,424 ％营业收入 8% 11% 10% 10% 无形资产 433 463 503 533 研发费用 501 453 540 607 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 14% 15% 14% 14% 递延所得税资产 630 644 644 644 财务费用 -2 33 26 19 其他非流动资产 4,767 2,917 2,416 2,119 ％营业收入 0% 1% 1% 0% 资产总计 15,085 14,993 16,400 17,904 资产减值损失 -119 -40 -30 -20 短期借款 60 160 210 240 信用减值损失 -13 -14 -15 -16 应付票据及应付账款 882 823 1,000 1,145 其他收益 172 -94 19 22 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 3 4 4 应付职工薪酬 75 71 91 109 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 26 125 154 180 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,707 1,464 1,634 1,780 资产处置收益 -1 0 0 0 流动负债合计 2,751 2,643 3,089 3,454 营业利润 949 651 952 1,156 长期借款 671 81 131 181 ％营业收入 27% 21% 25% 26% 应付债券 1,701 1,791 1,881 1,971 营业外收支 -9 -8 -8 -8 递延所得税负债 27 25 25 25 利润总额 940 643 944 1,148 其他非流动负债 393 312 312 312 ％营业收入 27% 21% 24% 26% 负债合计 5,544 4,852 5,438 5,943 归属于母公司的所有 79 84 123 149 9,542 10,141 10,962 11,961 所得税费用 者权益 净利润 861 560 821 999 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 25% 18% 21% 22% 股东权益 9,542 10,141 10,962 11,961 归属于母公司的净利 861 560 821 999 负债及股东权益 15,085 14,993 16,400 17,904 %同比增速 749% -35% 47% 22% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.77 0.50 0.74 0.89 经营活动现金流净额 1,033 -16 1,063 1,502 基本指标 投资 218 -60 -70 -70 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -717 -368 -368 -358 EPS 0.77 0.50 0.74 0.89 其他 61 1,011 -6 -6 BVPS 8.54 9.08 9.81 10.71 投资活动现金流净额 -439 582 -444 -434 PE 24.91 38.34 26.12 21.48 债权融资 80 -322 190 170 PEG 0.03 — 0.56 0.99 股权融资 0 40 0 0 PB 2.25 2.12 1.96 1.79 支付股利及利息 -237 -51 -46 -51 EV/EBITDA 26.53 20.42 15.27 12.55 其他 -261 -82 0 0 ROE 9% 6% 7% 8% 筹资活动现金流净额 -418 -415 144 119 ROIC 7% 5% 6% 7% 现金净流量 176 152 762 1,188 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年10月29日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报