深度报告：新一轮产业趋势，盈利向上周期开启

核心观点

• 产业趋势： 中国奶酪产业正从依赖进口转向国产替代，B端市场潜力巨大，C端消费场景需持续教育。
• 公司战略： 妙可蓝多聚焦BC双轮驱动，通过B端国产替代和C端零食化战略提升市场份额和盈利能力。
• 竞争格局： C端奶酪棒市场格局优化，B端餐饮渠道外资品牌占主导，国内市场空间广阔。
• 财务预测： 2025-2027年营业收入预计54/63/72亿元，归母净利预计2.4/3.2/4.3亿元，EPS预计0.47/0.63/0.85元。

关键数据

• 奶酪棒市场： 2016-2021年奶酪棒收入高速增长，2022-2023年进入调整期。
• 奶酪行业： 2023年奶酪行业规模约500亿元，B端市场规模约500亿元，C端市场规模约300亿元。
• 原奶价格： 2024年8月起国内原奶价格低于海外，打破成本壁垒。
• 股权激励： 2025-2027年收入增速目标13.2%-20%，净利率目标每年提升1个百分点。

研究结论

• BC双轮驱动： B端餐饮渠道通过供应链优化、品质成本可控和品牌背书提升竞争力；C端零食化战略通过产品创新和营销推广提升市场份额。
• 盈利提升： C端竞争格局优化和B端收入扩大推动利润率持续提升。
• 长期空间： 预计国产奶酪将占据国内市场半壁江山，妙可蓝多有望占据国产奶酪一半市场份额，存在百亿收入增量空间。
• 风险提示： 需求减弱、新品上市不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。