光伏行业2025年行业策略：新市场、新技术开启新一轮向上周期

证券研究报告 2024/11/24 电力设备及新能源行业|行业策略研究报告 光伏行业2025年行业策略—— 新市场、新技术开启新一轮向上周期 首席分析师： 刘强 证券分析师： 梁必果 分析师登记编号： S1190522080001 分析师登记编号： S1190524010001 证券分析师：分析师登记编号： 刘淞S1190523030002 证券分析师：分析师登记编号： 钟欣材S1190524110004 报告摘要 1、供需重塑开启新周期，反转在即 随着供给侧改革深入，海外产能壁垒持续提升，单月供需逆转，产业链报价在2024年H2筑底。展望2025年，随着供需重塑，光储平价带来的全球需求高增，行业报价与盈利反转在即。 2、颗粒硅、BC等新技术有望迎来渗透率提升，降本增效进入新纪元 技术迭代是历次新周期的核心主线，颗粒硅、BC等新技术在周期底部迎来了许多积极变化，例如降本增效加速、产业化进程加速等。随着颗粒硅与BC等技术渗透率进一步提升，光伏行业降本增效有望迎来新纪元，供应链有望迎来更多新的变化。 3、辅材拐点逐步到来，技术变革加速盈利修复 随着光伏组件报价筑底以及后续回升，辅材承压有望大幅减轻，同时随着过去向下周期对辅材二三线产能的出清，竞争格局持续优化。我们认为随着产业链报价回暖与终端需求持续增长，辅材龙头企业有望步入反转节奏，出货量与盈利有望迎来持续提升。 4、受益标的分析 随着新市场、新技术持续突破，光储平价新周期正加速开启，光伏行业反转在即，三个方向有望拾级而上。1）供需新周期有望在2025年开启，行业报价与盈利有望修复，龙头优势将逐步凸显，2025年有望迎来新一轮成长，隆基绿能、晶科能源等有望充分受益；2）降本空间大、技术持续迭代的新技术领域，如协鑫科技、XBC、钙钛矿等有望充分受益；3）配套设施，龙头优势凸显，新兴市场有望带动出货与盈利快速提升，龙头量利优势将得到进一步增强，阳光电源、德业股份、福斯特、福莱特等企业有望充分受益。 5、风险提示 技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。 目录 1、供给侧改革加速行业修复，产业链报价有望筑底回暖2、颗粒硅、BC等新技术渗透率提升，降本增效进入新纪元3、辅材拐点逐步到来，技术变革加速盈利修复4、投资建议及盈利预测5、风险提示 1.1全球需求：光储平价加速展开，需求有望保持高增 光伏+储能平价周期正加速展开，需求有望保持高速增长，供需新周期正逐步开启。随着光伏与光储平价加速展开，新兴市场需求高速增长，欧美、中国等核心市场需求有望保持稳步增长。预计2024-2026年全球新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。我们判断，随着国内供给侧改革推进、降息周期开启、龙头企业出海加速，2025年供需将重新匹配，光伏行业将迎来新一轮向上周期。 图：光储平价全球展开，需求有望保持高增 1.1全球供给：产能出海多点开花，关税壁垒或将加速供应链本土化 本土供应链诉求持续提升，产能出海多点开花。随着光伏需求持续高速增长，各国家地区对本土产能诉求持续提升。当前全球都在积极推动本土光伏制造产能落地，随着贸易壁垒持续垒高，各环节头部企业纷纷加速出海进程，组件投资轻、落地快、技术难度小，因此海外（东南亚、印度、美国等国家以及地区）兴建了大量光伏组件产能。而电池技术要求高、投资重，未来海外对于光伏电池的需求增大。随着特朗普上台，全球光伏产品贸易壁垒呈增强趋势，例如，11月15日，巴西发展、工业、贸易和服务部透露，将光伏组件的进口税率从9.6%提高至25%。针对持续垒高的贸易壁垒，我国通过降低出口退税加速供给端重塑、推动全球市场光伏产品报价回到合理区间。 表：2023年全球光伏与中国产能、产量 2023年全球光伏产品产能、产量及中国产品在全球的占比 多晶硅 硅片 电池片 组件 全球产能 245.8万吨 974.2GW 1032.0GW 1103.0GW 中国产能在全球占比 93.6% 97.9% 90.1% 83.4% 全球产量 160.8万吨 681.5GW 643.6GW 612.2GW 中国产量在全球占比 91.6% 98.1% 91.9% 84.6% 1.2中国：需求同比持续高增，配套完善加速光储平价展开 国内需求同比持续高增，随着配套与机制进一步完善，需求有望持续高增。预计2024-2026年国内新增装机分别为252/265/300GW，年度同比增速为16.35%/5.16%/13.21%。2024年前三季度国内新增装机为160.88GW，其中集中式光伏新增装机75.66GW，同+22.44%，分布式光伏新增装机85.22GW，同+26.93%。我们认为随着配套设施与机制完善，地面电站与分布式装机有望维持同比高增；长期看，随着光伏单瓦成本的见底、电改推进、绿证扩容等，光储平价有望加速展开，地面电站与分布式有望维持高增速。 图：2024-2026年国内光伏装机保持增长图：2022Q1-2024Q3年国内季度光伏装机量 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 国内年度新增总装机量（GW）YoY-右轴 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 国内季度新增光伏装机量（GW）YoY-右轴 2022Q12023Q12024Q1 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 资料来源：国家能源局、太平洋证券 资料来源：国家能源局、太平洋证券 1.2美国：特朗普上任或影响短期供需，中长期增长趋势不变 政治风险加大美国本土供给与需求波动，中长期，随着光储平价与配套完善，需求有望加速释放。随着降息周期开启，美国2024-2025H1年新增光伏装机有望迎来高速增长。随着特朗普在2024年美国总统选举中获胜，美国市场政治风险加剧。此前在《通胀削减法案》影响下，美国本土产能也在加速建设当中，特朗普当选或将带来供给侧政策和本土产能建设的动荡。特朗普上任将加大化石能源开发，削减新能源相关支持，本土供给承压+高关税壁垒，或在上台后抑制短期美国光伏需求释放。但随着光储平价进一步深化、本土配套设施建设、利益集团立场变化等因素推进，需求有望在抑制后迎来快速反弹。 图：中性情况下，2024年美国新增光伏装机有望达40GW 资料来源：SEIA、太平洋证券 1.2欧洲：降息有望推动需求持续高增 随着降息周期开启+配套完善加速+碳排放机制完善，欧洲装机有望持续高增。2024-2026年装机有望达80/90/110GW，同比增速约12.36%/12.50%/22.22%。2024年下半年随着暑假结束以及去库推进，出口有望稳步恢复。随着降息周期开启+配套完善加速+碳排放机制完善，欧洲市场需求有望保持高速增长。 从供给端看，欧洲本土产能框架正在落地细节，《净零工业法案》核心目的是到2030年，战略净零技术的制造能力 接近或达到欧盟年度部署需求的至少40%。目前本土产能建设偏缓慢，短期供给侧依旧以进口为主。 图：欧洲光伏有望保持持续高增 资料来源：SolarPowerEurope、IEA、statista、太平洋证券 图：部分欧洲光伏产能落址 资料来源：SolarPowerEurope、太平洋证券 1.2中东：需求保持高增，抱团出海的桥头堡 中东核心市场增速快，需求将维持高速增长。中东阳光充足，土地面积宽广，随着中东核心市场转型诉求持续增强，在战争影响需求情况下，装机需求仍旧表现出较强的增长；随着沙特、阿联酋等主力国家的大型项目推进，中东需求仍将保持乐观。与定下的可再生能源装机及发电目标相比，中东核心市场仍处于从1到10初期。 产能建设有望在2026年加速落地，成为中国企业抱团出海的桥头堡。受到地缘政治以及本土供应链安全意识影响，中东核心市场注重本土供应链培养，土耳其组件产能领先，沙特、阿联酋、阿曼等正积极培育一体化产能。2024年，随着多家中国光伏龙头企业与中东本土优质企业签署合资、股东、合作等协议，中东本土产能即将进入加速建投期。 图：中东光伏有望保持持续高增 资料来源：Infolink、太平洋证券 图：部分中东光伏产能落址 资料来源：公司公告、太平洋证券 1.3主链：开工率持续走低，去库与出清加速 各环节开工率持续走低，去库周期在开启。2024年四季度随着各环节亏损持续，叠加行业自律协议，各环节开工率有望迎来进一步走低，同时随着需求阶段性释放+开工率进一步走低，新一轮去库周期开启。 图：2023年11月到2024年10月各环节开工率 资料来源：SMM，太平洋证券 1.3硅料：供给持续收缩，新一轮去库周期开启 供给进一步收缩，新一轮去库周期开启。2024年上半年，随着行业库存持续走高，报价加速下行，随着报价压低至行业现金成本线下，二季度硅料月度产出开始走低。我们判断随着2024年四季度月度供需反转，硅料新一轮去库周期将开始，2025年报价有望逐步回升。 图：新一轮去库周期开启，报价有望震荡回暖 资料来源：SMM，太平洋证券 图：光伏行业硅料月度产出回落 资料来源：公司公告，太平洋证券 1.3组件：TOPCon领先企业迎来出货高增，BC或将带来格局变化 TOPCon领先企业出货迎来进一步提升，头部出货持续增长。2024年年中出货看，TOPCon产研领先的企业市占率出货迎来快速增长，市占率迎来进一步提升，TOPCon龙头晶科能源出货保持高速增长。其中通威股份、一道新能作为新晋一体化企业，出货实现快速增长，老牌头部企业协鑫集成、横店东磁重回前十。 海外市场壁垒提升+BC技术迭代有望带来格局变化。随着海外市场关税壁垒提升，海外出货对企业品牌渠道提出了更高的考验，海外核心市场、新兴市场有优势的企业，行业市占率得到进一步提升。同时随着BC技术降本增效提升，隆基绿能出货有望在2025年开始回到增长的轨道上，BC技术降本增效超预期情况下，有望带来格局的演变。 表：全球光伏组件出货量前十厂商 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 厂商出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率厂商出货量/GW市占率晶科 11.6 9.48% 晶科 14.2 10.29% 隆基 23.4 14.37% 隆基 38.5 17.53% 隆基 46.76 15.59% 晶科 78.52 16.78% 晶科 43.80 晶澳 8.8 7.19% 晶澳 10.3 7.46% 晶科 18.8 11.55% 天合 24.8 11.29% 晶科 44.33 14.78% 隆基 67.52 14.43% 晶澳 38.00 天合 8.1 6.62% 天合 9.7 7.03% 天合 15.9 9.76% 晶澳 25.5 11.61% 天合 43.09 14.36% 天合 65.21 13.93% 天合 34.00 隆基 7.2 5.88% 隆基 9 6.52% 晶澳 15.9 9.76% 晶科 22.2 10.11% 晶澳 39.75 13.25% 晶澳 57.09 12.20% 隆基 31.30 阿特斯 6.4 5.23% 阿特斯 8.5 6.16% 阿特斯 11.3 6.94% 阿特斯 14.5 6.60% 阿特斯 21.10 7.03% 通威股份 31.11 6.65% 通威股份 18.70 韩华 5.6 4.58% 韩华 7.3 5.29% 韩华 9 5.53% 东方日升