小米集团（1810.HK）：预期汽车业务将盈利，坚定长期技术投入

重申小米的“买入”评级，维持目标价75.0港元。虽然小米三季度的IoT板块成长面临压力，但预期汽车业务或将首次实现单季度盈利。长期来看，小米坚持投入底层技术，包括芯片、系统等，这为公司构建竞争壁垒，奠定长周期的成长基础。作为行业首推之一，当前小米市盈率为23.3x，估值具备上升空间。

智能手机业务
根据Omdia的数据，小米三季度智能手机出货量达到4,340万台，同比增长1%，全球市场份额达到14%。预期三季度小米在印度、非洲等海外新兴地区的出货量增长将带动平均单价环比下降。在存储成本上行过程中，三季度手机板块毛利率略有下滑。

IoT业务
预期三季度IoT收入环比将有两位数下降，主要由于大家电品类的收入下降。但是，大家电的价格上升将带动该板块毛利率成长。

智能电动车业务
三季度，小米新能源车交付量达10.9万台，该业务板块将有望实现首次盈利。略微调整并大体维持2025年和2026年的收入和盈利预测。

估值
采用分部加总估值法对小米进行估值，维持75.0港元的目标价，对应2025年调整后盈利的目标市盈率41.5x。

投资风险

1. 智能手机等消费电子产品需求增长不如预期；
2. 手机等供应链零部件及上游半导体成本持续上升；
3. 大家电等IoT业务行业竞争加剧，影响收入增速及毛利率；
4. 海外业务拓展较慢；
5. 行业竞争加剧，公司利润率承压；
6. 智能电动车业务交付量及毛利率不如预期；
7. 新业务投入大，拖累利润表现；
8. 估值波动影响股价表现。

情景假设

• 悲观情景：目标价34.2港元（概率：15%）；
• 乐观情景：目标价99.1港元（概率：15%）。