市场分析
燃料油期货市场在10月份表现出显著的波动性，受宏观与地缘因素扰动，原油价格先大跌后反弹，带动FU、LU盘面震荡。月度整体来看，原油价格中枢下移，高低硫燃料油单边价格走低，FU主力合约跌幅4.26%，LU主力合约跌幅3.83%。
燃料油价差结构方面，截至10月31日，新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差为-4.99美元/桶，环比下跌1.76美元/桶；新加坡低硫燃料油首行对Brent裂解价差为6.62美元/桶，环比下跌1.09美元/桶；新加坡高低硫燃油现货价差为74.02美元/吨，环比上涨4.76美元/吨；内盘LU-FU 2601合约价差为523元/吨，环比下跌8元/吨。
成本端
10月份原油价格先大跌后反弹，波动率显著攀升。欧佩克持续放松减产，沙特等国原油出口增加，炼厂检修季导致中国原油采购力度转弱，平衡表从紧平衡转向供过于求。美国关税威胁对宏观情绪造成冲击，油价10月上中旬迅速走低，Brent一度跌破60美元/桶。10月下旬，油价企稳迹象出现，美国加码对俄罗斯制裁导致供应端担忧加剧，油价反弹。若俄油供应无大幅下滑，油市潜在下行压力仍存。
供应方面
高硫燃料油：欧佩克逐步放松减产，沙特等国剩余产能释放，对燃料油供应形成促进。中东高硫燃料油出口量10月份预计达503万吨，环比增加61万吨，同比下降52万吨。中东地区燃料油出口可能还有进一步增长空间。伊朗制裁加码，10月发货量预计为123万吨，环比下降20万吨，同比减少64万吨。美国对俄制裁影响显著，Lukoil和Rosneft约占俄罗斯燃料油对外供应份额的25-30%，量级约100万吨/月，具体影响待评估。乌克兰无人机袭击导致多家俄炼厂意外检修，开工负荷下滑，10月高硫燃料油发货量预计为211万吨，环比减少88万吨，同比下降59万吨。
低硫燃料油：市场结构弱势运行，存在一定供应压力。Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应增量有望回落。尼日利亚10月低硫燃料油发货量预计为34万吨，环比减少9万吨，同比增加25万吨。科威特10月发货量为55万吨，环比增加18万吨，同比下降11万吨。国内炼厂保税用低硫船燃产量9月份为107.5万吨，环比增加1万吨，涨幅0.94%，预计四季度产量保持相对稳定。总体来看，低硫燃料油供应较为充裕，局部压力有边际缓解的预期。
需求方面
高硫燃料油：夏季结束后，发电终端需求显著下滑。中东、南亚、埃及等地高硫燃料油消费跟随下滑，埃及10月进口量预计为4万吨，环比减少40万吨，同比下降63万吨。沙特需求旺季表现一般，10月进口量预计为88万吨，环比增加9万吨，同比增加1万吨。船燃端需求尚可，炼厂终端需求展现边际回升迹象。我国9、10月份高硫燃料油进口量分别为81万吨和71万吨，明显增加，但地方炼厂利润与需求增长空间有限。欧美对俄制裁加码，俄罗斯燃料油需求面临不确定性。
低硫燃料油：中美关税谈判顺利落地，贸易与航运端需求下滑的担忧消退。低硫燃料油下游需求集中于船燃终端，情绪提振或更为明显。IMO净零框架投票推迟一年，政策大趋势未逆转，中长期来看，LNG、绿色甲醇等清洁能源将逐步取代燃料油市场份额。整体来看，低硫燃料油消费短期表现一般，但中美贸易摩擦缓和使得更悲观的需求预期消退。
库存方面
截至10月底，新加坡燃料油库存为2478.1万桶，环比上涨0.9%；舟山港保税燃料油库存为131万吨，环比增加13.91%。
整体观点
高硫燃料油：基本面与市场结构出现边际转弱迹象，夏季结束导致发电终端需求下滑，欧佩克增产推动中东燃料油出口增长，高硫燃料油裂解价差走强会抑制炼厂加工利润与原料需求。美国加码对俄和伊朗制裁，两大主产国的燃料油贸易与物流将面临更大阻力。短期市场驱动有限，需关注制裁影响的兑现情况。
低硫燃料油：局部供应增量释放、下游船燃需求疲软，市场弱势运行。Dangote炼厂装置重启、中美贸易谈判顺利达成，市场压力有望边际缓解。整体来看，低硫燃料油市场结构存在小幅修复空间，但仍缺乏足够的利好因素刺激。
策略
高硫方面：短期中性，中期向下；低硫方面：短期中性，中期向下；跨品种：无；跨期：无；期现：无；期权：无
风险
油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化
