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燃料油周报：制裁收紧供应端，高硫油市场持续受到支撑

2025-01-19 潘翔,康远宁华泰期货杨框子

策略摘要：高硫燃料油裂解价差当前处于绝对高位，但基本面仍较为坚挺，且近期供应端受制裁扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。
市场分析：
- 制裁影响：美国对俄罗斯的制裁加码，导致俄罗斯原油出口难度加大、油轮运费受支撑、俄油买家转向合规市场、原料价格飙升压制地方炼厂开工率、欧佩克增产确定性增大。地缘政治风向存在不确定性，市场预计未来一个月波动加大。
- 高硫燃料油：俄罗斯作为高硫燃料油第一大生产国，制裁将导致市场供应扰动。受制裁的4家炼厂合计产量约135万桶/天，去年燃料油总产量约15万桶/天。贸易端，制裁将增加出口难度，燃料油运费成本或提升。1月份俄罗斯高硫燃料油总发货量下降不明显，但无明确买家的船货量达108万吨，环比增加78万吨，反映俄油贸易难度骤增。未来制裁严格执行，高硫燃料油供应存在下行风险，但需求端也将受压制，估值向上空间有限。
- 低硫燃料油：市场驱动弱于高硫燃料油，高低硫价差收窄。2025年出口退税配额已下发，预计低硫国产量回升。阿祖尔炼厂检修、科威特出口回落，12月科威特低硫燃料油发货量环比减少37万吨，1月份预估39万吨。冬季来临，日本等地燃料油需求或提升。中期看，低硫燃料油面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的产业趋势，地中海ECA落地将进一步冲击消费，中期市场前景压力较大。
策略：单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度。
风险：无。