2025年三季报点评全面超预期，经营高质量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：海尔智家2025年三季报全面超预期，国内内销收入同比增长11%，空调产业收入增长超30%，卡萨帝收入同比增长18%。海外市场保持稳健增长，南亚、东南亚、中东非地区收入分别增长超25%/15%/60%。
• 经营质量：公司降本增效显著，2025Q3毛利率同比提升0.1个百分点，销售及管理费用率分别同比下降0.1个百分点，归母净利润率同比提升0.2个百分点。
• 国内外市场：国内市场双位数增长，数字化成效显著，产品效率提升15.6%，卡萨帝套系销售占比提升至36%；海外市场规模效应扩大，GEA及欧洲白电强化中高端市场，优化品牌结构。
• 财务预测：预计2025及2026年公司归母净利润分别为211及235亿元，对应当前股价PE分别为11.9及10.7倍。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司国内经营持续好于行业，海外新兴市场高增长，欧洲改革成效逐步兑现，GEA受益降息，盈利弹性值得关注。中长期国内空调份额或有空间，全球高端化&本土化卡位领先，分红有提升预期。
• 风险提示：政策兑现不及预期、原材料成本大幅上涨、关税及外需不确定性。

财务数据摘要

• 营业收入：2023年2742.05亿元，2024年2859.81亿元，2025年预计3102.64亿元，2026年预计3261.50亿元，2027年预计3436.28亿元。
• 归母净利润：2023年1659.7亿元，2024年1874.1亿元，2025年预计2113.5亿元，2026年预计2348.5亿元，2027年预计2618.2亿元。
• 毛利率：2023年27.49%，2024年27.80%，2025年预计28.05%，2026年预计28.30%，2027年预计28.53%。
• 净利率：2023年6.23%，2024年6.85%，2025年预计7.12%，2026年预计7.52%，2027年预计7.96%。