2023年三季报点评：毛利率超预期大幅改善，持续高质量经营

伟星新材（002372.SZ）2023年三季报点评 毛利率超预期大幅改善，持续高质量经营2023年10月28日 公司发布2023年三季报：2023Q1-3，公司实现营收37.46亿元，同比-10.02%，归母净利8.74亿元，同比+13.7%，扣非归母净利8.47亿元，同比 +14.88%。其中，23Q3实现营收15.09亿元，同比-9.19%，归母净利3.80亿元，同比-5.95%，扣非净利3.64亿元，同比-6.91%。2023Q1-3公司毛利率43.92%，同比+3.96pct，净利率23.82%，同比+5.12pct。 原材料红利+零售提升，毛利率显著提高 23Q3收入同比下滑9.2%，除市场客观因素外，也与公司主动控制工程规模、控制风险有关，预计零售相对保持定力。23Q3毛利率48.01%，同比 +4.70pct、环比+4.19pct，预计与原材料红利（低价库存）+零售占比提高+ 工程择优而做有关。营销加码。23Q3期间费用率合计17.1%，同比 +2.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/3.7%/3.2%/-1.7%，同比分别+2.4/+0.4/+0.5/-0.5pct。费用率提升主因销售、研发费用率同比提升，23Q3销售费用、研发费用绝对值同比分别增加14.2%、9.1%。23Q3净利率25.77%，同比+1.07pct、环比+1.40pct。 现金流表现稳定，经营保持高质量 23Q3期末应收账款及票据4.5亿元，同比及比年初基本持平。23Q3收现比 1.01（22Q3-23Q2分别为1.05/1.06/1.21/1.18）。23Q3经营活动产生的现金流量净额3.97亿元，22Q3、23Q2分别为5.94、5.48亿元，同比回落主因收入下降。期末货币资金29.48亿元，23Q2期末、上年同期分别为26.21、 22.82亿元。期末短期借款1935万元，无长期借款。 拟收购浙江可瑞，推进“大系统”战略 公司贯彻“大系统”战略，9月公告拟收购舒适家居行业的集成服务商——浙江可瑞楼宇科技的60%股权，进一步布局系统集成与舒适家业务，完善产品矩阵并升级商业模式。浙江可瑞定位较为高端，以零售为主、精装工程为辅，在浙江及长三角区域有一定的品牌沉淀。此次收购后，舒适家可提升伟星客单值、强化品牌竞争力，伟星可为浙江可瑞导流，使可瑞的服务面大幅拓宽，相辅相成、共同发展。 投资建议：我们看好①公司高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水新业务业绩贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025年归母净利为14.0、16.0、17.1亿元，现价对应PE为19、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,954 6,250 7,015 7,720 增长率（%） 8.9 -10.1 12.2 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,297 1,402 1,596 1,707 增长率（%） 6.1 8.1 13.8 7.0 每股收益（元） 0.81 0.88 1.00 1.07 PE 20 19 16 15 PB 4.9 4.5 4.0 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.32元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.伟星新材（002372.SZ）事件点评：大系统，更进一步-2023/09/20 2.伟星新材（002372.SZ）2023年半年报点评：盈利质量提升，Q2利润表现超预期-2023/08/25 3.伟星新材（002372.SZ）2023年一季报点评：笃定C端扩张基地，工程受益捷流加速-2023/04/28 4.伟星新材（002372.SZ）2022年年报点评：发力零售，做优服务，高质量经营-2023/04/21 5.伟星新材（002372.SZ）2022年业绩快报点评：Q4收入超预期，零售C端领跑者-2023/02/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,954 6,250 7,015 7,720 成长能力（%） 营业成本 4,189 3,715 4,015 4,525 营业收入增长率8.86 -10.12 12.24 10.05 营业税金及附加 58 50 56 62 EBIT增长率5.44 -12.93 41.34 6.78 销售费用 750 750 702 733 净利润增长率6.06 8.06 13.83 6.97 管理费用 278 313 281 309 盈利能力（%） 研发费用 189 175 182 193 毛利率39.76 40.56 42.77 41.39 EBIT 1,497 1,303 1,842 1,967 净利润率18.66 22.43 22.75 22.11 财务费用 -60 -37 -39 -46 总资产收益率ROA18.70 19.37 20.02 19.37 资产减值损失 -29 -16 -18 -20 净资产收益率ROE24.36 24.27 24.86 24.05 投资收益 -17 313 0 0 偿债能力 营业利润 1,533 1,637 1,863 1,993 流动比率3.64 3.82 4.13 4.26 营业外收支 2 2 2 2 速动比率2.80 3.04 3.35 3.48 利润总额 1,535 1,639 1,865 1,995 现金比率2.34 2.67 2.96 3.12 所得税 224 229 261 279 资产负债率（%）21.45 18.40 17.72 17.76 净利润 1,311 1,409 1,604 1,716 经营效率 归属于母公司净利润 1,297 1,402 1,596 1,707 应收账款周转天数23.32 20.00 20.00 20.00 EBITDA 1,649 1,461 2,022 2,161 存货周转天数77.69 80.00 80.00 80.00 总资产周转率1.04 0.88 0.92 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,177 3,322 3,925 4,609 每股收益0.81 0.88 1.00 1.07 应收账款及票据 444 336 377 415 每股净资产3.35 3.63 4.03 4.46 预付款项 139 93 92 100 每股经营现金流0.96 0.92 1.10 1.21 存货 892 798 862 972 每股股利0.60 0.60 0.65 0.70 其他流动资产 275 201 216 202 估值分析 流动资产合计 4,927 4,749 5,473 6,297 PE20 19 16 15 长期股权投资 278 591 591 591 PB4.9 4.5 4.0 3.7 固定资产 1,289 1,306 1,312 1,317 EV/EBITDA13.99 15.79 11.41 10.68 无形资产 286 285 284 284 股息收益率（%）3.68 3.68 3.96 4.29 非流动资产合计 2,011 2,490 2,499 2,515 资产合计 6,939 7,239 7,971 8,811 短期借款 14 14 14 14 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 438 387 407 459 净利润1,311 1,409 1,604 1,716 其他流动负债 903 843 904 1,005 折旧和摊销152 158 180 194 流动负债合计 1,355 1,244 1,325 1,478 营运资金变动16 188 -64 -16 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,531 1,467 1,744 1,921 其他长期负债 133 88 88 87 资本开支-205 -269 -183 -204 非流动负债合计 133 88 88 87 投资150 0 0 0 负债合计 1,488 1,332 1,413 1,565 投资活动现金流-104 -324 -183 -204 股本 1,592 1,592 1,592 1,592 股权募资98 0 0 0 少数股东权益 123 130 138 147 债务募资0 7 0 0 股东权益合计 5,450 5,907 6,558 7,246 筹资活动现金流-874 -1,001 -960 -1,035 负债和股东权益合计 6,939 7,239 7,971 8,811 现金净流量559 144 603 684 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。