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三季报点评:业绩略超市场预期,看好全年高质量增长

2023-10-22曾朵红、谢哲栋东吴证券爱***
三季报点评:业绩略超市场预期,看好全年高质量增长

事件:公司23Q1-3实现营收85.81亿元,同比+23%,归母净利润11.48亿元,同比+46%;其中Q3营收32.78亿元,同比+23%,归母净利润4.48亿元,同比+43%,扣非归母净利润4.30亿元,同比+25%。Q1-3毛利率为30.11%,同比+4.09pct,归母净利率13.38%,同比+2.16pct,Q3毛利率为31.8%,同比+5.11pct,环比+0.77pct,归母净利率为13.66%,同比+1.89pct,环比-1.74pct。盈利能力持续改善,业绩略超市场预期。 市场、研发持续投入,新签订单增速亮眼。公司Q1-3期间费用合计12.16亿元,同比+54%,期间费用率为14.17%,同比+2.92pct,Q3期间费用合计5.24亿元,同比+68%;期间费用率为15.98%,同比+4.23pct。其中公司Q1-3销售、研发费用持续增长,费用率分别同比+0.23/1.83pct,不断加强在市场开拓和产品研发端的投入。Q1-3经营活动现金流量净流入6.98亿元,同比+1878%,经营性现金流明显改善,合同负债较期初同比+46%,新签订单增速亮眼。 网内基本盘稳固、充分受益电网建设高景气。截至23年9月底,国网变电组合电器招标量同比+28%,景气度延续,公司中标份额约为12.84%,相比22年提升约2pct,组合电器作为公司优势产品份额逐步提升;二次设备势头向好,110kV及以上电压等级继电保护中标份额约为3.68%,相比22年提升约1.2pct,220kV产品实现再次中标。展望全年,受益于电网建设高景气,上游原材料价格企稳+产品结构高压化+份额稳健提升,网内业务利润有望保持同比20%以上的增长。 海外市场需求持续向好、国际业务有望快速增长。根据海关数据,截至23年8月,变压器/高压开关累计出口额同比+22%/43%,海外需求持续向好。23H1海外市场实现营收10.82亿元,其中设备销售约7.85亿元,同比+49%,毛利率约40%,同比约+13pct,公司深耕海外市场多年,海外电网升级+新能源建设需求旺盛,海运费+上游原材料价格企稳,国际业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-25年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2亿元,同比+39%/25%/23%,对应现价估值分别为22x、17x、14x,公司盈利能力持续改善,一、二次产品矩阵齐全,经营α显著,给予目标价68.9元/股,对应24年25x PE,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争加剧等。