2025Q3珠宝业务营收、业绩实现高速增长，品牌影响力持续强化

核心观点与关键数据

• 2025年前三季度业绩：公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25%。
• 季度表现：25Q1-25Q3营收分别为22.52亿元、18.50亿元、21.35亿元，同比增长25.36%、13.13%、49.52%；归母净利润分别为1.89亿元、1.42亿元、-0.14亿元，同比增长44.38%、44.29%、-116.52%。25Q3剔除商誉减值后，归母净利润同比高增81.54%。
• 珠宝业务：2025年前三季度珠宝业务营收同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；25Q3珠宝业务营收同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%。截至25Q3末，珠宝业务门店1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。
• 费用与盈利能力：2025年前三季度毛利率为23.16%，同比下降1.00pct；期间费用率12.03%，同比下降2.98pct。剔除商誉减值后归母净利率约为7.8%，同比提升1.32pct。存货周转天数174天，同比减少31天；经营活动现金流净额6.02亿元，同比增长35.30%。

研究结论

• 珠宝业务强劲增长：品牌影响力提升、产品差异化及门店精细化运营推动珠宝业务保持强劲增长，4季度女包业务有望轻装上阵。
• 长期发展布局：公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，积极布局海外市场，为长期增长打开新空间。
• 估值与评级：预计2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，对应PE为26.5、18.7、16.0倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

• 金价大幅波动
• 电商渠道费用投放加大
• 加盟渠道拓展不及预期