有友食品：Q3持续业绩超预期，新品新渠道共振

核心观点与关键数据

• 业绩表现：有友食品2025年前三季度实现营收12.5亿元，同比增长40.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%。Q3单季度营收4.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.5%。
• 渠道拓展：公司积极拥抱会员商超、零食量贩等新零售渠道，Q3会员商超和零食量贩渠道贡献增量分别过半和仅次于会员商超市。传统线下渠道增速转正。
• 产品创新：推出酸汤双脆等新品，月销突破千万；脱骨鸭掌等大单品保持高势能。公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等卤味小食，丰富产品矩阵。
• 财务指标：Q3毛利率27%（同比下降2 pct），主要因新兴渠道毛利率偏低；销售/管理/研发费用率分别为8.3%/2.7%/0.2%，同比均有所下降。净利率13.8%（同比提升1.2 pct）。

研究结论

• 新品与新渠道共振：公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，未来与头部会员商超合作有望加深，线上全域平台和线下零食量贩渠道布局成效显著。
• 成本红利预期：2025Q3进口鸡爪价格同比下降双位数，成本下降红利有望在明年体现。
• 盈利预测与目标价：预计2025-2027年营收分别为16.2/19.4/22.1亿元，同比增长10%/30%/50%；对应利润2.15/2.74/3.2亿元，同比增长36.7%/27.6%/16.6%。目标价37.2元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。