A股2025年三季报全景分析

一、A股盈利边际提升，营收增速加速上行

• 业绩增长：全A及全A非金融归母净利润累计同比增速较上一季度提升，分别为5.54%和1.89%。创业板业绩增速领先，科创板环比修复明显。科技TMT、中游制造、金融稳定等行业业绩增速占优。
• 营收增长：全A及全A非金融营收增速环比提升，分别为1.40%和0.76%，已连续四个季度修复。创业板营收增速领先。科技TMT、中游制造等行业营收增长占优。
• 业绩拆解：营收增速上行是推动全A非金融业绩增长的主要因素。毛利率走弱对净利率产生负面影响，而销售费用、税金及附加、财务费用边际缩减对净利率产生正向作用。
• 行业比较：钢铁、有色金属、非银金融、传媒等行业在25Q3累计业绩高增且环比改善。国防军工、非银金融、有色金属、传媒等行业在25Q3累计营收高增且环比改善。

二、盈利能力、营运能力、财务杠杆均对ROE造成拖累

• 全A/全A非金融ROE走势分化，前者小幅上行，后者明显回落。杜邦拆解显示，盈利能力、营运能力、财务杠杆均对全A非金融ROE造成拖累。
• 全A非金融净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为-1.46%、-2.05%、-0.62%。

三、库存周期底部企稳，产能利用走弱、扩张指标低位

• 库存周期：全A非金融库存周期延续底部企稳，需求端营业收入增速加速上行，库存端存货同比增速、库销比有所回升，指向库存周期由被动补库转向主动补库。产能端固定资产周转率延续下行趋势，反映供大于求特征仍有待改善。
• 产能扩张：全A非金融产能扩张指标底部回升，资本开支增速边际回升，在建工程增速进一步回落，固定资产同比小幅提升。
• 行业比较：“供给出清”行业暂时没有；“提价景气”行业包括有色金属、电子、通信、环保；“放量景气”行业包括国防军工。

四、整体修复，经营弱化、投资回落、融资回升

• 全A非金融现金净流量比例边际回升转正。经营现金流比例边际回落，反映A股上市公司经营情况有所弱化。投资现金流比例边际回落，与资本开支同比负增长的结论保持一致。筹资现金流比例继续为负但边际回升，反映上市公司融资意愿可能正走出低迷。