Q3环比改善，期待Q4大促发力

公司基本情况(人民币) 事件简评 公司3Q22营收3.3亿元、+24%，归母净利294万元、同比扭亏，净利率0.9%，扣非净亏损1160万元。Q3增速回正、录得19年来单季最高增速。 经营分析 3Q22主品牌抖音增长提速，播主结构优化，望接棒淘系贡献增长。据魔镜和飞瓜数据，1-3Q22丸美品牌淘系+京东+抖音三平台合计销售额同比+1%/-10%/-2%，略输大盘的+2%/-0.4%/-1%，淘系承压，抖音快增、3Q22规模首超淘系。1-3Q22品牌抖音销售额分别+287%/26%/155%，同期抖音美妆大盘+263%/185%/83%，3Q22抖音大盘增速有所放缓、丸美品牌增长提速、跑赢行业。公司大力发展自播以控制折扣力度和费用，今年来抖音小店自播占比总体在40%+、维持相对良性水平，对比龙头薇诺娜/珀莱雅差异不大。3Q21公司在抖音、快手的自播销售占比仅11%、达播占比89%。 恋火线上表现亮眼、丰富底妆产品突围彩妆赛道。根据魔镜，21年8月恋火开始在淘系起量，3Q22排名47，3Q21-1Q22环比持续增长 ，4Q21/1Q22环比+72%/+34%，2Q22环比-13%，3Q22淘系+京东+抖音三平台合计销售额突破1.1亿元、环增57%、同增217%，延续强劲增势。 眼部产品贡献主要增长、彩妆环增40%，新品带动均价明显提升。3Q22眼部/护肤/洁肤/彩妆收入1/1.13/0.42/0.66亿元，yoy+38%/-23%+33%，眼部增速回正（Q1-2同比-25%/-23%），彩妆环增40%、主要系恋火贡献。 3Q22眼部/护肤/洁肤/彩妆销售均价同比+52%/31%/36%/4%，预计主要系高单价新品小金针双胶原系列、二代小红笔、巧克力四抗系列等贡献。 毛利率升、费用率降，周转放缓。3Q22毛利率65%，同增7.6PCT，环降6.5PCT；销售/管理费率53%/8%、同比-11/-2PCT。存货/应收账款周转102/11天，同比放缓9天/9天，预计主要系大促备货。 投资建议 1H22业绩承压，Q3渠道&产品结构&品牌营销逐步调整，期待Q4大促催化环比进一步改善；恋火望延续高增。下调22-23年盈利预测12%/5%，维持24年盈利预测 ，预计22-24年归母净利2.7/3.2/3.8亿元，+9%/+18%/+18%，对应PE42/36/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品牌培育/产品研发/渠道拓展不及预期。 图表2：丸美淘系、京东、抖音月销售额占比 图表1：丸美淘系、京东、抖音月销售额及同比（百万元） 图表3：丸美抖音月度销售额及排名（万元） 图表4：丸美抖音自播占比与护肤大盘、珀莱雅、薇诺娜对比 图表6：恋火品牌淘系、京东、抖音销售结构 图表5：恋火品牌淘系+京东+抖音合计销售额及同比（百万元，%） 图表7：公司季度分品类营收（百万元） 图表8：公司分品类季度销售均价（元）