2025年玻璃纯碱11月策略报告：玻璃：库存转移、供给变动带来估值弹性纯碱：成本中枢上移新利空在产能投放

玻璃

10月回顾

• 供需偏弱：产量稳定，需求环比、同比均缩水，中游库存去化，上游库存增加，估值向成本线回归。
• 供应稳定：日熔16.13万吨/日，环比持平，无冷修，1条产线点火。
• 需求疲软：深加工订单天数环比+4.0%，同比-16.1%；中下游库存去化顺畅。
• 库存压力：上游库存压力环比走高，中游库存去化。
• 成本上行：煤炭、石油焦价格上涨，成本小幅增加，天然气燃料产线亏损。

11月展望

• 需求：地产摸底，刚需同比缩水，汽车需求同比高增，家电需求同比转降。
• 供应：产线变动相对持平，沙河清洁能源改造项目推进预期不明朗。
• 成本：燃料价格上涨，成本中枢上行，支撑边际加强。

策略

• 单边：01合约底部震荡，关注升水回吐后的低多机会。
• 跨月：“反内卷”政策预期对应01-05反套，但价差有限。

纯碱

10月回顾

• 估值恶化：绝对估值和相对估值均恶化，现货价格小幅下跌，成本抬升，利润恶化。
• 供应：检修计划有限，供给高位，碱厂主动降负荷增加。
• 需求：重碱玻璃端需求偏稳，轻碱下游需求有支撑。
• 库存：上游库存压力有限，下游维持刚需采购。

11月展望

• 供应：出清缓慢推进，远兴二期投产预期带来中期压力。
• 需求：轻碱刚需有支撑，重碱玻璃端预期偏稳。

策略

• 单边：现价底部震荡，SA01合约关注前低支撑，高持仓下平水追空缺乏性价比。
• 跨月：远兴二期投产预期压制远月价格，01-05合约缺乏驱动，更多关注宏观带动。

关注风险点

1. 产能出清加速、远兴二期投产不及预期。
2. 宏观利好加持。
3. 光伏玻璃产能好转超预期。