一、玻璃
1.1 2025年1月回顾
- 供需矛盾不大：供应端日熔量小幅下挫，需求端节前刚需季节性回落但中游投机性补库需求释放，上游库存整体供需矛盾不大。
- 地区差异：主产地湖北、沙河地区持续去库，库存降至历史偏低水平，推动玻璃低价抬升，主产-主销地区间价差收窄。
- 利润修复有限：玻璃行业整体利润在1月份修复有限。
- 库存结构：上游库存位于历史中等水平，主产地华北地区上游库存位于历史同期低位，中游贸易商库存处于历史偏高水平，下游库存水平相对较低。
1.2 2025年2月展望
- 需求：节后深加工启动或延续近两年较慢节奏，受回款影响，拿货意愿同比偏弱。
- 供应：行业对年后需求预期依旧谨慎，新建产线以及前期冷修产线点火不确定性也高，短期供应依旧面临下行风险。
- 库存：2月上游预期累库90万吨左右，上游库存整理来看将延续较高压力。
- 估值：地产链盈利水平不高、资金情况不理想对玻璃估值带来的上方压力在中期依旧会存在；短期来说季节性外加节后需求启动慢同样会推动玻璃估值恶化。
- 地区间供需差异：主产地沙河和湖北地区库存水平同比低位，节后面对需求恢复仍有抬涨的可能，但低价区大幅抬涨的可能不大。
- 宏观：基本面预期偏弱的背景下，需要关注宏观层面，2月份对于3月初两会预期的交易，宏观给商品带来的利多氛围下，玻璃基差走弱会刺激市场投机性需求，使得玻璃表需表现强于预期。
1.3 策略展望
- 单边关注玻璃05合约1280元/吨的支撑，以及关注布局04-05正套的机会。
二、纯碱
2.1 2025年1月回顾
- 供需矛盾不强：供应方面，新增供应兑现投放，在产产能检修环比增加，纯碱日均产量环比12月上行；需求端农历年底轻碱下游刚需走弱，重碱下游光伏和浮法冷修推进导致重碱刚需持续回落，此外中下游补库也逐步放缓。
- 价格涨跌互现：多地现价小幅松动，纯碱现货价格维持在1400-1450送到区间。
- 库存：2024年上游库存积累至历史高位。截至1月24日，纯碱厂库存142.96万吨，月环比-1.88万吨；其中重碱库存85.86万吨，月环比+1.94万吨；轻碱库存57.09万吨，月环比-3.82万吨。
2.2 2025年2月展望
- 供应：连云港预期投产远兴节后检修，高库存+低利润的行业格局下，2月份碱厂开工依旧面临较大的下行压力。
- 需求：光伏玻璃面临供应下行压力，但节前也看到一些推动需求好转的因素需要进一步跟踪。
- 进出口：美国冬季极端天气或利好国内短期出口，推测1-2月份美碱或呈现出口下行，阶段性给出中国纯碱出口增量机会。
2.3 策略展望
- 节前后可以关注纯碱1月份反弹后带来的试空机会，看空支撑点位或在1400。
