纸浆周报：纸浆期货维持12-1反套策略

主要观点及策略概述

• 纸浆期货维持1:2反套策略。
• 期货及现货行情回顾显示纸浆本周低位震荡，部分现货价格基差略有上涨，但老仓单问题仍存在，压制近月合约价格；01合约接近加针仓单成本，上涨空间有限。

行情回顾：纸浆震荡运行

• 现货市场：纸浆现货价格稳定，针叶浆银星5520元/吨（周环比持平，月环比下降100元/吨），布针4880元/吨（周环比上涨30元/吨，月环比下降50元/吨），阔叶浆金鱼4250元/吨（周环比持平，月环比持平）。
• 外盘报价：十月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘下降，智利Arauco公司报价分别为680美元/吨（银星）、540美元/吨（明星）、590美元/吨（金星）。
• 盘面持仓：纸浆期货总持仓量下降，截至10月31日为325633手（下降7.73%），主力合约155284手（下降1.97%）。

纸浆供需基本面数据

• 进口量：九月纸浆/木片进口量上涨。
• 库存：纸浆港口略有下降，仓单数量稳定；海外针叶浆厂库存上涨（8月底48天，漂白软木浆52天，漂白硬木浆46天）。
• 下游需求：白卡纸价格上涨（月环比上涨2.7%），其余纸种稳定；双胶纸价格持平，毛利率下降；2025年9月纸品产量环比上涨，白卡纸库存下降（月环比下降6.1%），其他纸种稳定。
• 双胶纸：价格周环比持平，库存上涨（188.13万吨，周环比上涨0.9%），可用天数上涨（29.66天，周环比上涨0.28天），产量和产能利用率下降，生产成本和毛利润稳定。
• 海外：欧洲纸浆需求修复，库存可用天数环比下降；美国需求稳定，纸制品产能利用率82.52%（环比下降0.29%），库存销售比1.02（环比下降0.04）。

纸浆期货估值

• 价差：基差走强（山东俄针基差-332元/吨，银星基差308元/吨，均上涨），11-1月差走缩（-374元/吨，上涨14元/吨）。
• 进口利润：纸浆进口利润稳定，针叶浆3.58元/吨（持平），阔叶浆35元/吨（上涨3元/吨）。