豆粕周报：供需趋于宽松压制国内基差，短期维持反套策略

广发期货豆粕周报 供需趋于宽松压制国内基差，短期维持反套策略 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月7日 品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 豆粕 USDA公布种植意向报告和谷物库存报告，数据基本符合预期，美豆整体波动不大。巴西升贴水仍在高位波动，对国内进口成本形成支撑。进入2季度，美盘主要关注两方面，一个是美豆新作种植表现及天气波动（今年有拉尼娜潜在风险），二是关注巴西大豆后续上量压力，目前收割进度偏慢，不排除后续仍会交易供应宽松预期。国内近期受到港偏紧影响，但因2月来买船进度较快，后续到港及压榨预计将持续回升，2季度在不考虑政策端变化的前提下，预计供应格局趋于宽松，基差承压。操作上，单边关注巴西上量带来的潜在利空，及美豆5、6月份播种期的天气炒作，单边存一定操作区间。基差上短期仍然反套为主，但伴随未来猪价或有潜在上涨预计，关注基差触底后的正套机会。 5-9反套持有 5-9反套持有 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 美豆、连粕走势回顾 近期内外盘整体维持震荡走势。 美豆目前新作供应格局仍相对充裕，但巴西大豆产量仍存在一定变数，阶段性盘面有一定支撑。国内连粕前期受供应阶段性偏紧逻辑支撑，但四月开始供应将陆续恢复，盘面预计上方存压。 美豆05合约连豆粕09合约 2500 2000 张家港豆粕基差09 1200 1000 09合约豆菜粕差 1500 800 1000 600 500 0 (500) 400 200 9-16 9-26 10-6 10-16 10-26 11-5 11-15 11-25 12-5 12-15 12-25 1-4 1-14 1-24 2-3 2-13 2-23 3-5 3-15 3-25 4-4 4-14 4-24 5-4 5-14 5-24 6-3 6-13 6-23 7-3 7-13 7-23 8-2 8-12 8-22 9-1 9-11 0 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 9-19 9-30 10-11 10-22 11-2 11-13 11-24 12-5 12-16 12-27 1-7 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 豆粕（张家港）-M1909豆粕（张家港）-M2009豆粕（张家港）-M2109豆粕（张家港）-M2209豆粕（张家港）-M2309豆粕（张家港）-M2409 DCE09合约油粕比 400 300 200 100 0 -100 豆粕1909-菜粕1909豆粕2009-菜粕2009豆粕2109-菜粕2109豆粕2209-菜粕2209豆粕2309-菜粕2309豆粕2409-菜粕2409 豆粕5-9价差 豆粕基差及价差表现-豆粕基差波动较大，供需后续趋于宽松，基差承压 豆油1909/豆粕1909豆油2009/豆粕2009豆油2109/豆粕2109豆油2209/豆粕2209豆油2309/豆粕2309豆油2409/豆粕2409 -200 9-15 9-24 10-3 10-12 10-21 10-30 11-8 11-17 11-26 12-5 12-14 12-23 1-1 1-10 1-19 1-28 2-6 2-15 2-24 3-5 3-14 3-23 4-1 4-10 4-19 4-28 5-7 5-16 5-25 6-3 6-12 6-21 6-30 7-9 7-18 7-27 8-5 8-14 8-23 9-1 9-10 9-19 9-15 9-21 9-27 10-3 10-9 10-15 10-21 10-27 11-2 11-8 11-14 11-20 11-26 12-2 12-8 12-14 12-20 12-26 1-1 1-7 1-13 1-19 1-25 1-31 2-6 2-12 2-18 2-24 3-2 3-8 3-14 3-20 3-26 4-1 4-7 4-13 4-19 4-25 5-1 5-7 5-13 豆粕1905-豆粕1909豆粕2005-豆粕2009豆粕2105-豆粕2109豆粕2205-豆粕2209豆粕2305-豆粕2309豆粕2405-豆粕2409 二、国际大豆 USDA3月全球月度供需报告-全球供需宽松，但环比略收紧 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 全球大豆库销比 23.00% 20.42% 20.45% 20.57% 19.31% 18.39% 18.24%18.58%18.06% 18.99% 17.27% 15.32%15.86%16.19% 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 USDA美国3月月度供需报告 美国大豆供需平衡表 百万蒲 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 百万蒲 Feb Mar 播种面积 77.4 75 77.2 76.8 83.3 82.7 83.5 90.2 89.2 76.1 83.4 87.2 87.5 83.6 83.6 收获面积 76.6 73.8 76.2 76.3 82.6 81.8 82.7 89.5 87.6 74.9 82.6 86.3 86.2 82.4 82.4 收获面积比例 99% 98% 99% 99% 99% 99% 99% 99% 98% 98% 99% 99% 99% 99% 99% 单产 43.5 41.9 39.8 44 47.5 48 51.9 49.3 50.6 47.4 51 51.7 49.6 50.6 50.6 期初库存 151 215 169 141 92 191 197 302 438 909 525 257 274 264 264 产量 3329 3094 3034 3358 3927 3929 4296 4412 4428 3552 4216 4465 4270 4165 4165 进口 15 16 40 71 33 20 23 21 14 15 20 16 25 30 30 总供给 3495 3325 3243 3570 4052 4140 4516 4735 4880 4476 4761 4738 4569 4459 4459 压榨 1648 1703 1689 1734 1875 1886 1901 2055 2092 2165 2141 2204 2212 2300 2300 �口 1501 1365 1317 1638 1843 1942 2166 2129 1748 1682 2266 2152 1992 1720 1720 种用 87 90 89 97 97 97 105 104 88 96 101 102 97 102 102 残余 44 -2 8 9 46 18 42 9 43 9 -4 6 4 22 22 总需求 3280 3155 3103 3478 3861 3944 4214 4297 3971 3952 4504 4464 4305 4144 4144 期末库存 215 169 141 92 191 197 302 438 909 525 257 274 264 315 315 农场均价 11.3 12.5 14.4 13 10.1 8.95 9.47 9.33 8.48 8.57 10.8 13.3 14.2 12.65 12.65 农场均价库存消费比 6.55% 5.36% 4.54% 2.65% 4.95% 4.99% 7.17% 10.19% 22.89% 13.28% 5.71% 6.14% 6.13% 7.60% 7.60% 美国USDA3月供需平衡表落地，数据未做调整。 2季度USDA将公布2024/25年度平衡表，关注届时数据对新年度市场格局的影响。 9 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 1800 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 1800 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 0.00% y=-3780.9x+1507.1 R²=0.5568 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 CBOT大豆/玉米 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月2日 5月13日 5月24日 6月4日 6月15日 6月26日 7月8日 7月19日 7月30日 8月10日 8月21日 9月1日 9月12日 9月23日 10月4日 10月15日 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 大豆玉米比价仍在较高位置 当前大豆玉米比价处在偏高位置，但目前大豆利润不高，市场预期播种增幅有限，预期24/25作物年度美豆面积在 8550-8750万英亩。 大豆玉米将进入新作的种植阶段，播种期间天气因素也极受市场关注，或对阶段性美豆盘面形成支撑。 USDA2024年度大豆种植意向 USDA种植意向报告：预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩；路透预期为8653万英亩；2024年2月展望论坛预测为8750万英亩，2023年最终大豆种植面积为8360万英亩。 受大豆及玉米比价影响，2024/25作物季度大概率大豆增产，但幅度目前来看，增幅相对有限。 美豆压榨数据较好 NOPA报告显示，美国会员单位2月共压榨大豆1.86194亿蒲式耳，较1月的1.85780亿蒲式耳增加0.2%，较2023年2月的1.65414亿蒲式耳增加12.6%。 美国2月大豆压榨量从1月受天气影响而放缓的速度上恢复，并创下历史同期最高水平，超过市场预期。 210 190 170 150 130 110 NOPA大豆压榨量，百万蒲 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 Soybeanpricescomparedwithvalueofoilandmeal 90 910 111212 0 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月1