2025年10月PMI数据点评：制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定

事件：2025年10月PMI数据点评

制造业PMI数据走低

• 数据表现：10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，同比下降1.1个百分点，显示制造业景气水平有所回落，生产活动较9月放缓。
• 原因分析：
  • 季节性因素：中秋、国庆假期前部分需求提前释放，工作日数量减少叠加假期效应，导致供需两端同步放缓。
  • 国际环境：中美谈判结果未明，制造业出口收紧，新出口订单指数降至45.9%（前值47.8%），生产经营活动预期指数环比下滑。
  • 结构性亮点：高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，消费品行业PMI为50.1%，均高于制造业总体并处于扩张区间，保持韧性。

非制造业PMI重回扩张区间

• 数据表现：非制造业PMI为50.1%，环比提升0.1个百分点，服务业PMI为50.2%，环比提升0.1个百分点，综合PMI为50.0%，环比下降0.6个百分点。
• 原因分析：
  • 服务业回升：中秋、国庆假期及“双十一”促消费活动带动服务业景气水平有所回升。
  • 建筑业预期改善：建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但业务活动预期指数为56.0%，环比提升3.6个百分点，显示企业对市场信心改善。

债市观点

• 经济预期修正：2025年下半年经济增速不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转。
• 股债配置切换：维持股债配置继续切换观点，债券收益率和股市有望持续上行。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期