三季度归母净利润同增69%，投建2.5万吨新能源铝箔

公司2025年前三季度营收基本持平，归母净利润同比大幅增长63%。核心观点如下：

1. 业绩表现：2025年Q1-Q3实现营收166.33亿元，同比-0.60%；归母净利润11.87亿元，同比+63.25%；扣非归母净利润11.14亿元，同比+61.80%。三季度单季营收60.59亿元，同比+5.58%，环比+9.13%；归母净利润4.80亿元，同比+69.03%，环比+0.55%。

2. 盈利能力：毛利率为13.48%，同比提升2.42pct；净利率为6.42%，同比提升1.63pct。三季度毛利率为16.65%，同比+4.08pct，环比+2.18pct；净利率为7.28%，同比+1.63pct，环比-0.63pct。期间费用率5.35%，同比上升0.65pct，主要系研发费用增加。资产负债率优化至31.03%，较2024年末下降2.04个百分点。

3. 投资布局：全资子公司孚锦新材料投资3.56亿元建设年产2.5万吨新能源铝箔项目，包括2万吨铝塑膜铝箔、0.3万吨冷成型铝箔、0.2万吨电子铝箔，预计年平均净利润3750万元，单位净利润1500元/吨，建设期2年。

4. 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为283.47/295.53/299.27亿元，同比增速24.5%/4.3%/1.3%；归母净利润分别为18.32/23.13/25.55亿元，同比增速160.3%/26.3%/10.5%；摊薄EPS为0.46/0.58/0.64元，当前股价对应PE为14.9/11.8/10.7x。考虑到四季度成本端有望环比改善，维持评级。

5. 风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。