五粮液25Q3点评开始大幅出清

五粮液25Q3点评总结

主要观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，公司营收81.74亿元（同比-52.66%），归母净利润20.19亿元（同比-65.62%），扣非归母净利润20.15亿元（同比-65.81%）。2025年第一季度至第三季度累计，营收609.45亿元（同比-10.26%），归母净利润215.11亿元（同比-13.72%），扣非归母净利润214.95亿元（同比-13.44%）。
• 分红方案：拟中期分红每10股派发现金红利25.78元（含税）。
• 出清效果：25Q3出清幅度超市场预期，真实传导动销压力。

业绩分析

• 收入：25Q3营收同比下滑52.66%，主要受商务需求环境承压影响，普五批价持续下滑，动销压力明显。低度普五、1618表现略好于公司整体。
• 利润：毛利率同比-13.5pct至62.64%，主因加大渠道补贴力度。销售/管理费率分别同比+1.1/+3.2pct，主因规模效应减弱，但绝对费用同比分别下降49.1%/-15.4%。归母净利率同比-9.3pct至24.7%，主要受毛利率下降和规模效应减弱影响。
• 回款质量：销售收现同比-74.7%，“营收+Δ合同负债”同比-54.5%，公司放松回款要求以维护渠道健康，渠道库存集中去化。应收账款融资同比/环比-55.9%/-14.0%，渠道持续去杠杆。25Q3末合同负债92.68亿元，同比/环比各+21.96/-8.09亿元，验证公司发货节奏相对克制。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司顺应市场趋势大幅出清报表，为后续健康经营奠定基础，中期分红积极回馈股东，中期股息率达2.2%。若25Q3-26H1报表连续出清，预计26H2报表端或重回健康增长。
• 盈利预测调整：预计2025-2027年营业收入分别为741.5/742.1/786.4亿元（同比-16.9%/+0.1%/+6.0%），归母净利润分别为251.8/252.4/269.9亿元（同比-20.9%/+0.2%/+6.9%），当前股价对应PE分别为18/18/17倍。

风险提示

• 库存去化进度不及预期，行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。