2025年三季报点评成本同比优化，圭亚那Yellowtail项目投产

核心观点与关键数据

• 经营数据：2025年前三季度，中国海油实现营收3125.03亿元，同比-4.15%；归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%。Q3营收1048.95亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%；归母净利润324.38亿元，同比/环比-12.10%/-1.59%。
• 油气销售：Q3油气销售收入837.37亿元，同比-3.0%；石油液体销售收入699.53亿元，同比-5.6%；天然气销售收入137.84亿元，同比+13.0%。石油液体价格同比-12.8%至66.62美元/桶，天然气价格同比+0.6%至7.80美元/千立方英尺。
• 产量：Q3油气产量193.7百万桶油当量，同比+7.9%；石油液体产量149.0百万桶油当量，同比+7.1%；天然气产量261.3十亿立方英尺，同比+11.0%（主要来自深海一号二期投产）。
• 勘探与投产：Q3成功评价4个含油气构造，垦利10-6有望成为中型油田，陵水17-2增储成效显著。Q3投产4个项目：垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3区、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田，高峰日产量分别为19400、5500、250000、11200桶油当量。
• 成本优化：前三季桶油主要成本27.35美元/桶，同比优化0.79美元/桶。公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45%（较过去提升5 PCT），未来回报潜力较大。

研究结论与投资建议

• 估值与目标价：预计2025-2027年归母净利润1382、1436、1469亿元，对应PE分别为9、9、9。相对估值法下，给予2026年12倍PE，目标价36.24元，维持“强推”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、OPEC+大幅复产、宏观经济波动。

附录信息

• 财务预测表：详见附录。
• 团队介绍：华创证券能源化工团队由杨晖（组长/首席分析师）等组成，覆盖化工、新能源等领域。
• 评级体系：强推（预期6个月超基准20%以上）。