2025年三季报点评成本收入比优化，资产质量总体稳定

浙商银行2025年三季报点评

核心观点
浙商银行业务规模保持稳健增长，净息差降幅收敛，手续费及佣金净收入增速有望逐步改善。业绩增速放缓主要受手续费及佣金净收入降幅扩大、净息差下降、所得税率提升等因素影响，但净息差降幅较上年明显收敛，主要得益于存款成本持续下降。手续费及佣金净收入受承诺及担保类、承销及咨询类业务收缩影响阶段性承压，但随着财富、托管等板块协同发力有望逐步改善。成本收入比同比下降，业务及管理费下降对利润形成支撑。信用减值同比少计提，信用成本下降。

关键数据

• 业绩：前三季度营收及归母净利润同比增速分别为-6.78%、-9.59%，较25H1增速-1.0pct、-5.4pct。净息差为1.67%，较25H1下降2bp，全年息差降幅4bp，降幅明显收敛。手续费及佣金净收入增速为-22.43%，较25H1降幅扩大4.8pct。其他非息收入增速-11.75%，较25H1增速-1.1pct。成本收入比同比下降1.5pct至26.44%。信用成本为1.40%，较上年同期下降26bp。
• 规模：25Q3末资产、贷款、存款同比增速分别为3.44%、3.84%、7.62%。年初至今存、贷款增量分别为1375亿元、477亿元，分别为2024年同期增量的0.44x、3.0x。贷款增量主要在对公板块，零售贷款着力优化结构，按揭较年初增长9.3%、个人消费贷款增长8.6%，互联网贷款和个人经营性贷款下降。
• 资产质量：25Q3不良率为1.36%，环比持平。拨贷比、拨备覆盖率分别为2.17%、159.56%，分别较上季度末下降14bp、下降10pct。拨备覆盖率下降主要源于公司加大风险资产处置力度。

研究结论
浙商银行聚焦“深耕浙江”战略，客群建设基础不断夯实，业务规模稳健增长。2025-2027年净利润增速预测为0.3%、0.7%、1.7%，对应BVPS为6.58、6.99、7.39元/股。给予浙商银行目标估值为2025年0.55倍PB，对应目标价3.62元，维持增持评级。风险提示包括信贷需求弱于预期、结构性风险暴露超预期。