圭亚那Yellowtail项目提前投产，国内油气持续上产

核心观点与关键数据

1. 圭亚那Yellowtail项目提前投产

   • 设计产能25万桶/天，原计划2025年四季度投产，实际提前完成。
   • 圭亚那Stabroek区块总产能提升至90万桶/天，预计2027年达130万桶/天，2030年达170万桶/天。
   • 中国海油持有25%权益，ExxonMobil和Hess分别持有45%和30%。

2. 垦利10-2油田群和东方1-1气田顺利投产

   • 垦利10-2油田：中国最大规模浅层岩性油田，一期投产，计划79口开发井，2026年高峰产量约19.4万桶油当量/天。
   • 东方1-1气田13-3区：中国首个高温高压低渗天然气开发项目，计划6口开发井，2026年天然气高峰产量约3500万立方英尺/天。

3. 国内油气稳产增产形势良好

   • 2025年上半年原油产量同比增长1.3%，达1.08亿吨。
   • 渤海油田上半年油气产量首破2000万吨油当量。

4. OPEC+减产退出，油价中枢或下移

   • 220万桶/天额外减产完全退出，2025年7月布伦特和WTI油价环比下跌。
   • 预计2025年第三季度布伦特油价中枢65-75美元/桶，WTI油价中枢60-70美元/桶。

研究结论

• 维持中国海油2025-2027年归母净利润预测1263/1297/1350亿元，EPS分别为2.66/2.73/2.84元，PE分别为9.7/9.4/9.0x。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 原油价格大幅波动、自然灾害、新项目投产不及预期、地缘政治、政策风险等。