第三季度收入环比加速，扣非净利率改善

核心观点

巴比食品2025年前三季度实现营业总收入13.56亿元，同比增长12.05%；归母净利润2.01亿元，同比增长3.51%；扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.40%。第三季度营业总收入5.22亿元，同比增长16.74%；归母净利润0.70亿元，同比减少16.07%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.53%。

关键数据

• 单店表现：第三季度特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+17.7%/+42.3%/+11.6%，门店环比净增加249家至5934家。单店改善趋势延续，幅度扩大。
• 产品表现：第三季度面点/馅料/外购食品收入同比增加1.3%/27.7%/26.5%，定制馅料销售突出。
• 毛利率与费用：第三季度毛利率同比提升2.9pcts至29.7%，主因成本控制和技术瓶颈解决；销售/管理费用率同比-0.4/-1.8pct至3.6%/6.9%，毛销差同比提升3.3pct至26.1%。
• 扣非净利率：第三季度扣非归母净利率同比提升1.0pct至14.2%。

研究结论

• 堂食店型：7月上线加盟堂食店型，引入小笼包品类，填补主食空白，覆盖全时段需求，顺应餐饮趋势，有望提升单店效益。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。小幅上调收入预测至2027年23.3亿元（同比9.0%），小幅下调利润预测至2027年3.6亿元（同比7.0%），EPS1.14/1.33/1.42元，对应PE22.0/18.9/17.7倍。
• 风险提示：新店型效益不佳、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。