第一季度收入增长22%，扣非净利率改善明显

2023年度报告概览

概述：

• 收入与盈利：公司于2023年实现了16.6%的收入增长，总计30.5亿元人民币，成功达成了年初设定的30亿元目标。盈利水平显著改善，归母净利润达到1.9亿元人民币，较去年的亏损转正。
• 渠道分析：直营渠道收入增长了35%，达到12亿元人民币；加盟渠道收入增长了10%，达到14亿元人民币；线上渠道收入增长了5%，达到3.4亿元人民币。
• 成本控制与费用管理：毛利率提升至63.6%，主要得益于直营占比的提升、零售折扣的收窄以及加盟商层级的变化。期间费用率下降至45.3%，公允价值变动损失减少，投资净收益有所增加，共同推动了利润的增长。

财务亮点：

• 现金流与分红：2023年经营活动现金流净额和自由现金流大幅增长，分别达到了5.8亿元和5.5亿元人民币。公司现金分红占归母净利润比重为90%，体现了良好的资本回报政策。

业务扩张与产品创新：

• 多场景男裤爆款：公司聚焦男裤专家定位，通过品牌升级策略，推出多款适应不同场景的男裤产品，如轻松裤、商务户外1号裤，以功能性弹性面料提升穿着体验。
• 渠道优化：渠道布局上，公司入驻高势能购物中心，提升了品牌形象，新开及整改的十代店累计超过1200家。

风险提示：

• 市场风险：包括疫情的不确定性、战略转型的风险、品牌形象受损的可能性以及潜在的系统性风险。

投资展望：

• 第一季度表现：2024年第一季度，公司收入增长21.7%，达到9.4亿元人民币，扣非净利率大幅提升至21.2%。
• 成长机遇：公司计划2024年收入达到34亿元，门店净增50-100家，重点关注品牌势能的持续提升带来的成长机会。
• 盈利预测调整：虽然第一季度公允价值变动损失超过预期，导致盈利预测下调，但实际收入增长及扣非净利率表现优于预期，且2023年现金分红比例高。
• 估值与评级：维持目标价10.6-11.2元人民币，对应2025年PE估值范围为18-19倍，评级维持“增持”。

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