轻工制造行业三季报总结：家居造纸业绩承压，头部企业经营韧性强

核心观点

• 市场表现：轻工制造行业跑输沪深300，包装印刷板块表现较佳。2025年1月2日至10月31日，A股轻工制造行业累计涨幅为13.10%，排名申万31个一级行业第18位。包装印刷、家居用品和文娱用品板块跑赢沪深300，其中包装印刷板块表现最好。
• 估值水平：轻工制造行业PE(TTM)处于中等偏下水平，除包装印刷外，各子板块估值处于历史低位。截至2025年10月30日，轻工制造行业PE(TTM)为30.85倍，低于计算机、国防军工、电子、房地产等行业。
• 业绩表现：2025年前三季度，轻工制造行业总营收同比增长0.22%，归母净利润同比下降20.73%。第三季度，总营收同比增长4.69%，归母净利润同比下降19.13%。各子板块中，包装印刷板块业绩较佳，造纸板块受st晨鸣拖累表现较差。
• 子板块分析：
  • 家居：受房地产深度调整等因素影响，家居企业业绩承压，定制家居企业营收和归母净利润增速均同比下滑。
  • 造纸：文化纸纸价承压，头部企业太阳纸业凭借林浆纸一体化优势，业绩较为稳健。
  • 包装：头部包装企业裕同科技业绩表现稳健，奥瑞金并表中粮包装带来业绩高增长，环保包装产品收入逆势增长。
  • 个护：原材料成本下降，中顺洁柔盈利能力显著增强。
  • 文娱：文娱企业积极布局“二次元IP”领域，加速文具产品文创化。

关键数据

• 市场数据：2025年10月19日至10月26日，全国30大中城市商品房成交面积环比下降0.45%，100大中城市住宅成交土地面积环比增长36.96%。2025年前三季度，住宅新开工面积累计同比下降18.3%，住宅竣工面积累计同比下降17.1%，商品房销售面积累计同比下降5.5%。
• 原材料价格：截至2025年10月31日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5491.43/4239.21/3808.33元/吨；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1795.56/1677.5/2205元/吨；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4112/3272.5/3771.2/3080元/吨。
• 库存数据：截至2025年9月30日，青岛港木浆库存环比下降1.64%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数环比下降21.72%/5.28%/3.63%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存环比下降1.25%/-0.2%/-0.19%；生活用纸月度企业库存环比增长0.54%。

研究结论

• 投资建议：
  • 家居：关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。
  • 造纸：关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。
  • 包装：关注包装头部企业，特别是奥瑞金收购中粮包装后的市占率提升和议价能力增强。
  • 出口：关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
• 风险提示：宏观经济经济增长不及预期风险、企业经营状况低于预期风险、原料价格上升风险、汇率波动风险、竞争格局加剧。