公司事件点评报告：新品体量释放，关注产能爬坡进展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度总营业收入3.44亿元（同增16%），归母净利润0.64亿元（同增18%），扣非净利润0.64亿元（同增22%）。其中Q3营收1.40亿元（同增28%），归母净利润0.29亿元（同增13%），扣非净利润0.29亿元（同增16%）。
• 毛利率与费用：Q3毛利率37.49%（同减2pct），主要因产品结构变化；销售费用率3.55%（同比-4pct），主要因削减C端销售费用；净利率20.74%（同减3pct）。
• 产品结构：Q3酱汁类调味料（0.91亿元，同增4%）、粉体类调味料（0.30亿元，同增36%）、烘焙类食品（0.19亿元）；餐饮端百胜金沙鸡翅为独家供应，预计2026年转为常规品；食品加工端盛龙、正大增势良好；品牌定制端山姆渠道合作体量扩大；直营商超Q3营收0.03亿元（同增826%）。
• 产能与渠道：嘉兴工厂预计2025年底投产，2026年逐步转移订单，产能爬坡后成本将进一步摊平；渠道方面，餐饮/食品加工/品牌定制营收分别同增27%/29%/4%。

研究结论

• 短期：产品结构优化、产能释放提升订单承接能力，百胜金沙鸡翅若顺利转为常规品可稳定贡献千万级营收增量，艾贝棒二季度并表2026年仍享受基数效应。
• 中长期：渠道结构持续优化、新品类导入有望提升利润率。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS为0.83/1.00/1.19元，对应PE分别为46/38/32倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成等。

分析师信息

• 分析师：孙山山（首席分析师，8年经验，覆盖饮料子板块）、张倩（2024年7月加入，研究调味品、速冻品、休闲食品）。