核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：沪镍不锈钢周内走势偏弱，基本面松动。宏观层面12月降息预期存疑，中美关税调整风险偏好。镍矿方面，印尼26年配额申报新规严格，加剧矿端供给收紧。新能源方面，生产消费旺季，市场流通偏紧，上下游库存低但成交平缓。镍铁连续下调，下游需求疲软，惜售情绪与废不锈钢溢价挤压需求。不锈钢震荡偏弱，现货成交疲软，大型钢厂减产200系，成本松动下或宽幅震荡。
- 近端交易逻辑：期货盘面跟随宏观情绪，基本面淡季弱势。印尼镍矿新规加剧供给收紧，镍铁重心下移，不锈钢中下游需求疲软，钢厂减产，年末新能源旺季采购平稳。宏观层面中美贸易协议反复扰动，美联储12月降息预期存疑。
- 远端交易预期：中长期聚焦基本面，新能源需求增量是关键。四中全会提出地下管网改造或打开中期不锈钢需求增长点。印尼政策不确定性高，出口审批收紧或推升成本。中国高成本产能被印尼低成本一体化挤压，供给端格局重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，固态电池2028年主流化或边际增量。刚果钴出口禁令延长，钴价上行带动镍盐价格。
交易型策略建议
- 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间。
- 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间。
- 策略回顾：近期维持高抛低吸逻辑，买入沪镍2511期货合约（9.25离场），买入沪镍2511购130000期权（已离场），买入沪镍2512期货合约（已离场）。
产业客户操作建议
无具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：中美关系缓和，美联储降息，钢厂减产，菲律宾四季度雨季将近。
- 利空信息：纯镍库存高企，镍铁成交重心下移，不锈钢下游需求淡季，12月降息预期存疑。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：镍和不锈钢期货随大盘震荡，价格回调后下行。成本松动加剧下行，宏观情绪与基本面博弈。周初空单离场，周中布多但盘面未回调，仍处低位。不锈钢现货疲软，钢厂减产挺价，四季度需求淡季。
- 资金动向：重点盈利席位净持仓减少，机构减仓，短期上涨信心减弱。不锈钢资金流入谨慎，部分高位开空。
- 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差及月差变化，无明显套利机会。
- 外盘：
- LME出台限制近月大额持仓政策，外盘走势偏弱，领先内盘但节奏相似。成本支撑减弱，库存去库缓慢压制上方空间，大户仓位无明显调整。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：当前镍价格区间下，电积镍利润微薄，部分火法产线亏损；中间品MHP及硫酸镍仍有一定利润，镍铁利润好转但未转正。价值区间下行挤压利润空间难度大，底部支撑仍存。
供需及库存推演
- 供应端：
- 镍产业链供给稳定，国内镍矿库存高位，四季度菲律宾雨季或致供应波动。钢厂减产200系，关注实际减产量。国内镍铁产能被印尼蚕食，下游使用废不锈钢替代高镍生铁，需求总量减少。
- 需求端：
- 镍产业链需求疲软延续。四季度新能源旺季，镍盐、硫酸镍需求恢复，三元前驱体和高镍电池排产复苏，政策稳增长及出口新规或集中国内高端电池产能。不锈钢需求疲软，九十月旺季增量不及预期，重新累库，但出口利好。
- 平衡解读：
- 短周期供应端相对充裕，印尼NPI与中间品项目投产稳定，中国精炼镍扩产落地。平衡变量集中新能源需求：不锈钢增量有限，海外消费疲软，出口关税扰动。不锈钢旺季尾声，需求上涨不及预期。中长期地下管网改造或打开需求增长点。新能源板块消费旺季采购积极，供需紧平衡偏缺货，但下游占比有限难实质性扭转过剩。
