南华镍&不锈钢周报：印尼指引盘面调整20260719

核心矛盾与走势研判

• 核心矛盾：镍不锈钢周内走势反复，周四盘面一度回到132一线，存在资金面扰动，随后周五再次降温。ESDM持续加强配额小幅调整基调，市场反应明显。宏观层面美联储加息预期强烈，资金流向已提前交易。美伊冲突持续，霍尔木兹海峡停运硫磺支撑逻辑再现，湿法链路支撑加强。基本面菲律宾镍矿发运接近旱季尾声，新能源下游三元需求一般，淡季情绪延续。镍盘面位置前期高冰镍中镍铁需求或回流至不锈钢，中期镍铁底部支撑或动摇；印尼出口明确对FENI以及NPI出口监管，合规及运营成本或上抬，关注后续发酵。不锈钢周内走势偏强，资金力量支撑延续，镍铁价格企稳，底部仍有支撑。现货层面成交难言火热，盘面动荡观望为主。

• 近端交易逻辑：当前期货盘面近端逻辑以印尼指引及宏观为主。七月宏观加息预期下商品大盘整体偏弱，贵金属及有色走势下行。核心逻辑聚焦印尼配额补充走势，周内跌至年内低位，多空结构性反转。七月进入配额修订审核周期，关注实际数额发酵。印尼对配额总量提升的解释导致盘面跟随变化。印尼出口管制制度重新浮出水面，FENI及NPI含量属性监管明确，镍铁合规及运营成本抬升，或延续底部支撑。印尼与菲律宾深化镍业走廊合作，菲律宾矿出口至印尼镍矿数量大幅上升。宏观层面核心数据发布及加息预期扰动，美元指数频繁指引金属大盘。霍尔木兹海峡通运预期大幅延后，短期硫磺对湿法底部支撑有效。印尼多维度严苛把控镍系产业链，产业链矛盾愈演愈烈，短期关注配额补充预期，中长期关注中资项目股份调整应对预期。

• 远端交易预期：中长期聚焦供需结构调整，中资企业在印尼份额话语权削弱需持续关注，供给端印尼生产放量节奏需长久关注。新能源领域需求增量因素在远期占较大权重。不锈钢整体向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨或同步打开增量。镍矿方面印尼政策不确定性高，若配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游成本曲线。中国高成本产能被印尼低成本一体化产能逐步挤压出清，供给端格局将重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，高镍固态电池或于2030年进入主流市场，中长期对镍需求产生边际增量。印尼加码下游电池高附加值领域建设，并与美国达成贸易协议，或对印尼及中方电池格局造成冲击。

价格及价差预测走势研判

• 基差走势研判：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间。
• 月差走势研判：近期镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间。
• 近期研判重心：进入配额补充月份，关注量级落地情况。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息
  • 利多信息：霍尔木兹海峡通运预期延后，硫磺支撑延续；ESDM反复强调配额不会大幅上行；印度尼西亚财政部颁布NPI，FENI出口管制详细范围。
  • 利空信息：进入印尼RKAB配额修订周期，多空主逻辑结构性反转；基本面淡季整体下游需求一般；美联储下半年加息预期较强。

盘面解读

• 价量及资金解读
  • 内盘
    • 单边走势：本周镍和不锈钢期货整体震荡，沪镍冲高回落，不锈钢有所修复，整体走势分化。宏观及印尼政策共同指引盘面，周四一度突破13万一线，随后回调。基本面上下游不锈钢排产淡季下滑，纯镍仓单库存高位。现货层面金川镍升水稳定，产业链各环节现货惜售挺价，下游需求偏离。不锈钢周内走势较强，当前位置与沪镍估值价差回归，产业受镍铁成本支撑有韧性。新位置下不锈钢现货下游观望情绪加重，买涨不买跌情绪浮现。
    • 资金动向分析：上半年逻辑反转后主要席位高位布空，周中多空拉锯，主力净多与净空形成对手盘，趋势逐渐清晰，成交持仓拉升。不锈钢成交持仓走势与镍类似，受镍铁支撑有支撑。
    • 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
  • 外盘：周内外盘走势与内盘相近，受配额补充及宏观因子压制影响较大，目前在16800一线徘徊。近期宏观压制及估值压力在内外盘同步体现，周内核心矛盾聚焦印尼供给端配额修订预期。近期波动较大，频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格受全球镍产业布局机构调整及宏观影响为主，包括印尼与菲律宾及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观刺激出现。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：当前下行区间中镍上下游产业链利润处于亏损边缘，多条链路生产电镍亏损，中间品一体化生产电积镍利润低位，主要受硫磺供应及价格影响。前期部分镍铁回流至冰镍，但目前镍盘面位置较低，高冰镍经济性优势不再。火法产线利润分配仍在博弈，镍铁价格坚挺，该环节仍有较好利润，但下游在不锈钢向下回调后利润受挤压。上游镍矿价格短中期持续坚挺，目前采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格小幅下行。前期低成本湿法生产电镍路径因硫磺成本及稳定性影响出现利润倒挂。

供需及库存推演

• 供应端及推演：镍产业链供给近期波动上升，整体三季度临近，配额修订预期下供给端结构有由紧转松趋势，七月作为审批周期，多家矿企已明确表示会申请配额修订，供给放量向下传导仍有一至两个月周期，三季度下旬或实际意义转向宽松。印尼菲律宾镍矿旱季周期，菲律宾矿近期供应持续处于高位，离港数量稳定上升，发运产量稳定，印尼内贸镍矿底部支撑强势。中游方面MHP整体供需偏弱，市场流通货源有限；新能源及中间品链路需持续关注霍尔木兹海峡通运与硫磺影响。镍铁方面整体供应持续偏紧，配额修订周期镍矿品味上升，镍铁供应趋势回暖，短期上游惜售挺价坚决，但中期供给存在转松预期，继而缩小镍与不锈钢价差。不锈钢层面七月淡季排产小幅下行。
• 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值中枢下行，下游按需采买为主流，整体观望情绪强，成交分歧。新能源链条近期价格受镍价影响下滑，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求平淡，流通量有限，以销定产为主；镍铁方面需求存在博弈，供给端缺口对底部抬升较大，废不锈钢受镍铁影响托举上行，传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求分化，高冰镍前期作为下游渠道收窄。不锈钢板块淡季，周内下行区间下游对高价资源接受较差，现货盘调跌为主，成交清淡，观望情绪加强，买涨不买跌节奏浮现。