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2025年三季报点评：业绩快速增长，3C设备&换电站业务齐发力

2025-11-03 周尔双,钱尧天,陶泽东吴证券善护念

业绩表现：2025年Q1-Q3公司实现营收36.53亿元，同比增长11.57%；归母净利润3.32亿元，同比增长30.94%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长3.46%。单Q3营收17.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.70亿元，同比增长7.44%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长4.65%。归母净利润增长较快主要得益于子公司股权转让带来的投资收益增加及换电站业务增长。
盈利能力：25Q1-Q3公司销售毛利率为29.65%，同比下降5.13个百分点；销售净利率为8.71%，同比增加1.12个百分点。毛利率下降主要因新能源板块中换电站收入占比提升，净利率提升主要因期间费用率下降及投资收益增加。期间费用率为24.32%，同比下降1.78个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.84%/5.10%/1.35%/11.04%，均同比下降。
营运能力：截至2025Q3，公司合同负债8.93亿元，同比增长364.63%，表明在手订单量大幅增加；存货47.60亿元，同比增长53.06%，主要系库存商品与发出商品增加。25Q1-Q3公司经营活动净现金流净额为7.10亿元，同比增长411.18%，主要系应收账款回款较上年同期增加。
业务发展：1）3C业务：公司绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR等重点项目，受益于北美大客户26-27年折叠屏、Vision Pro二代等新品推出。2）新能源业务：公司作为换电整站集成商及换电站核心设备供应商，有望受益于宁德时代规划25年完成1000座换电站布局，并携手生态伙伴共建1万站至3万站。截至中报，公司累计接单充换电站500多座，完成300多座交付。
盈利预测与投资评级：考虑到3C和换电业务齐发力，预计25-27年归母净利润分别为5.55/7.32/9.34亿元，当前市值对应估值水平分别为27/20/16倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：技术迭代风险，行业竞争加剧，关税不确定性风险。